公司以护肤品为主、彩妆为辅， “珀莱雅”品牌为主、其他品牌为辅运营。

    　　未来主品牌升级、新品拓展下，业绩将稳步向上。首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　国内化妆品行业具有高景气度，未来空间宽广。中国是全球第二大化妆品市场，增速为列第一，2020 年市场销售规模达754 亿美元，10 年CAGR9.5%。在国内化妆品市场的9 大子板块中，护肤品市场规模占比最大（约52%）、彩妆市场规模增速最快（5 年CAGR 为16%）。当前成分党兴起，国产护肤品品牌红利逐步释放，未来在消费升级趋势下，产品结构改善，护肤品市场有望持续增长；彩妆市场中，在内容营销推广下，国产品牌打破0 市占率局面，未来随着线上销售加速，彩妆在低线市场布局有望加大驱动量增、消费升级驱动价增，带动整体规模增长。

    　　多维度构筑公司竞争壁垒。2019 年开始“珀莱雅”主打“爆品+大单品”，从国产品牌中脱颖尔出，收入/业绩增速分别达32%/37%，该模式的成功离不开公司强消费者洞察力、满足多种功效需求的产品原料强研发力、以及紧跟市场的营销推广力。此外，公司管理层能够把控不同渠道优势、合理布局（目前线上分三大事业群精细化管理、线下推动新零售模式加强用户黏性），最大化享有渠道发展红利。

    　　竞争力加码，未来持续向上。通过“珀莱雅”原有大单品系列升级和开拓新系列大单品，公司积极推进主品牌升级。渠道上，公司加速拓展抖音小店，把握抖音平台先发优势；线下精细化管理，提升运营效率，应对行业线下增速放缓局面。此外，公司聚焦潜力品牌（如彩妆品牌彩棠），在行业高速增长的同时，发挥自身优势，贡献公司第二增长曲线。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为46.87/57.27/68.57 亿元，归母净利润为6.04/7.49/9.13 亿元，对应PE 分别为61/49/40 倍。公司主品牌不断升级，新品类不断拓展，预计未来公司增长向好。首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　线上流量流失影响销售、大单品拓展不达预期、新品牌推出不及预期。