电商高增长驱动公司21H1 收入同比增38.53%；费用投放增加导致21H1 归母净利润同比增26.48%，略慢于收入增速。公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，在电商&社媒渠道打法激进，2017 年后快速成长。长远看公司有望通过营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑明星单品快速迭代/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层等举措驱动较快增长。当前总市值342亿元，对应21PE59X，维持“强烈推荐-A”评级。

    21H1 公司业绩保持稳健增长，Q2 增加营销投放增速导致利润增速有所放缓。21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润分别为19.18 / 2.52 / 2.26 亿元，同比增长38.53% / 6.96% / 26.48%；每股收益为1.13 元。其中21Q2营业收入/营业利润/归母净利润分别为10.12 / 1.21 / 1.16 亿元，同比增长30.42% / -4.78% / 15.01%，增速较一季度有所放缓；

    线上渠道健康发展，线下业务收缩，彩棠推进彩妆品类快速增长。1）分品牌：21H1 珀莱雅品牌收入达14.87 亿元，同比增长31.44%，收入占比77.81%；其他品牌收入达3.67 亿元，同比增长169.36%，占比19.17%，其中彩棠通过与头部主播合作销量快速放大，收入规模1.11 亿元，推动彩妆品类快速增长。2）分渠道：21H1 线上收入15.45 亿元，同比增长75.85%，占比80.82%；线下收入规模缩小至3.67 亿元，同比下降27.23%，占比降至19.18%。3）分品类看，护肤类（含洁肤）产品收入16.3 亿元，同比增长33.91%，收入占比85.27%；彩妆类产品收入2.71 亿元，同比增长97.45%，收入占比达14.17%。

    费用投放增加，毛利率提升&净利率下降。1）21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.09% / 6.06% / 1.64% / -0.1%，同比+9.05pct /-1.18pct / -0.66pct / +0.43pct；21Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43% / 6.31% / 1.35% / -0.34%，同比+8.9pct / -0.8pct / -0.7pct /+0.5pct。销售费用率的大幅提升主要系形象宣传推广费同比增加3.16 亿元所致。2）公司21H1 毛利率为63.73%，同比+3.83pct，主要受产品升级推动（彩妆品类中，新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高）；21H1 净利率为11.79%，同比-1.12pct。

    销售回款大幅增加，经营活动现金流充沛。1）21H1 公司经营活动净现金流净额为2.66 亿元，同比增加627.96%，主要系销售回款同比增加所致。

    2）21H1 公司应收款项规模为1.74 亿元，较上年末下降38.81%，主要系部分客户信用陆续到期收回应收账款所致。3）21H1 存货规模达3.56 亿元，较上年末减少23.98%。

    盈利预测及投资建议：预计2021 年-2023 年每股收益分别为2.88 元、3.53元、4.28 元，对应2021PE59X。着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险。