授资要点:

    公司发布2021年中报:收入同比增长38.5%,符合预期,归母净利润同比增长26.5%,略低于预期。1)21H1公司实现营收19.2亿元,与去年同期相比增长38.5%,归母净利润2.3亿元,同比增长26.5%,扣非归母净利润2.2亿元,同比增长20.7%。利润端增长略低于预期,主要由于新品牌推广超计划投放导致。2)21Q2单季度实现营收10.1亿元,同比增长30.4%,归母净利润1.2亿元,同比增长15%,扣非归母净利润1.1亿元,同比增长13.7%。

    彩妆快速增长,其他品牌占比提升。1)按品类看,护肤类占主导,美容彩妆类增长较快。

    21H1护肤类营收同比增长33.9%至16.3亿元,收入占比85.3%。美容彩妆类营收同比增长97.5%至2.7亿元,收入占比14.2%。2)按品牌看,主品牌珀莱雅同比增长31.4%至14.9亿元,其他品牌同比增长169%至3.7亿元。其中彩棠营收达1.1亿元,跨境代理品牌继续清库存,收入同比下降49.7%至0.6亿元。3)公司大单品策略稳步推进,持续推出新品,预计珀莱雅大单品占珀莱雅收入15%。双抗精华与红宝石精华分别位列天猫21年上半年精华国货排行第1与第5,且都推出2.0升级版本,彩棠高光位列618天猫细分品类销售冠军。此外,不断完善大单品矩阵,推出珀莱雅红宝石面霜(天猫618乳液面霜类国货第一)、小夜灯眼霜(天猫618眼霜类国货第一)、源力修护精华、羽感防晒等新大单品,进行品类和功效的多重延伸,提升客单价和复购率,增强品牌粘性。

    线上渠道快速增长,抖音表现亮眼。1)21H1线上渠道实现营收 15.5亿元,同比增长75.9%,收入占比80.8%,其中直销/分销分别实现收入10.9/4.5亿元,同比增长135%/9.4%,占比57.1%/23.7%。直营拓展抖音、快手小店等新兴平台,21H1公司抖音GMV达3亿在抖音平台位列国货第一。2)21H1年线下渠道实现营收3.7亿元,同比下降27.2%,收入占比19.2%,其中日化/其他分别实现收入2.7/1亿元,同比降低21.5%/39.3%,占比14%/5.2%。

    毛利率提升净利率小幅下降,经营性现金流净额增加。1)21H1毛利率63.7%,较去年同期增加3.8pct,主要系跨境品牌代理业务清库存。销售费用率同比提升9.1pct至42.1%,主要系宣传推广费用率上升,管理费用(含研发费用)率同比下滑 1.9pct至7.7%,净利率同比下滑 1.7pct至10.9%,主要系21H1新品牌孵化超计划投放。2)21H1应收账款降低,21H1应收账款同比降低38.8%至1.7亿元,主要系部分客户信用陆续到期收回应收账款。3)经营性现金流净额高速增长,21H1年经营性现金流量净额2.7亿元,同比增加628%,主要系销售回款同比高增。

    多元合作推动产品科技升级,品牌代言巩固品牌力。1)积极开展外部合作,持续推动产品科技升级,公司分别于1月/3月/7月与国际领先特种材料公司亚什兰/化妆品原料世界龙头巴斯夫(中国)/化妆品原料界巨头帝斯曼(中国)签署战略合作协议,在独家专供珀莱雅的成分设计、产品功效评价等方面展开深度合作,持续推进产品科技升级。2)全新彩妆代言人,持续提高品牌声量,公司于3月官宣范丞丞为品牌全球彩妆代言人,同步推出新品双抗粉底液,为品牌扩大声量。

    公司是国货化妆品龙头公司,持续推进大单品策略,积极孵化新品牌,抖音平台运营能力强,维持买入评级。公司线上渠道持续高速增长,主品牌升级,大单品策略初现成效,彩妆品牌彩棠未来可期。维持原盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利润5.9/7.2/8.8亿元,对应PE为58/47/39倍,维持买入评级。