公司披露2021 年中报：

    　　2021 H1 收入、归母、扣非19.18、2.26、2.2 亿，同比+38.53%、+26.48%、+20.72%；对应Q2：收入、归母、扣非10.12、1.16、1.13 亿，同比+30.42%、+15.01%、+13.7%。

    　　一、财务分析：

    　　1.收入方面：公司2021 H1 实现营收19.18 亿，同比+38.53%（Q1、Q2 同比+48.88%、+30.42%）。线上渠道表现亮眼，电商新渠道放量。

    　　分渠道看，2021 H1 线上/线下营收15.45/3.67 亿，同比+75.85%/-27.23%，占比80.82%/19.18%，线上占比+10.81pct；其中线上直营/线上分销/线下日化/线下其他同比+135.28%/+9.41%/-21.46%/-39.33%，线上增长强势。

    　　分品牌看，2021 H1 珀莱雅/自有其他品牌/跨境代理品牌营收14.87/3.67/0.58亿，同比+31.44%/+169.36%/-49.68%，占比77.81%/19.17%/3.02%，自有其他品牌占比+4.35pct，品牌矩阵拓展初见成效。

    　　分品类看，2021 H1 护肤/彩妆营收16.3/2.71 亿，同比+33.91%/+97.45%，占比85.27%/14.17%，护肤高于社零化妆品行业增速。

    　　2.利润方面：2021 H1 归母净利2.26 亿，同比+26.48%（Q1、Q2 同比+41.38%、+15.01%）。从扣非看，2021 H1 扣非净利2.2 亿，同比+20.72%，归母高于扣非主因获政府补助937 万。

    　　3.盈利能力方面：从毛利率看，公司2021 H1 毛利率63.73%，同比+3.83pct，毛利率下降主因调整跨境代理品牌库存结构亏损，其中主品牌珀莱雅毛利率65%+，Q1、Q2 毛利率为64.41%、63.12%。从净利率看，公司2021 H1 净利率为10.88%，同比-1.67pct，Q1、Q2 净利率为11.8%、10.06%，主因上半年用于新品牌的形象宣传推广费大幅提升。

    　　4.费用方面：2021 H1 期间费用率49.69%，同比+7.64pct，主因销售费率上升。

    　　销售费用率42.09%，同比+9.05pct，主因形象宣传推广费同比增加3.16 亿元，主要用于新品牌及线上销售推广。管理费用率6.06%，同比-1.18pct，主因管理效率提升，规模效应所致；研发费用率1.64%，同比-0.67pct，保持研发投入；财务费用率同比+0.44pct，主因汇兑损益同比增加。单Q2 销售、管理、研发、财务费用率为42.43%、6.31%、1.35%、-0.34%，同比+8.9pct、-0.8pct、-0.7pct、+0.49pct。

    　　5.营运能力方面：从现金流看，公司2021 H1 经营性现金流为2.66 亿，同比+627.96%，主要系销售回款同比增加7.4 亿元。

    　　二、经营回顾

    　　产品：继续推行“大单品策略”，拓展品类表现优异。完善大单品矩阵，从精华品类延展至面霜、眼霜品类，从抗老功效延展至修护功效，抢占用户心智，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性。成功打造珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品。据淘宝数据整理，我们预计目前大单品占珀莱雅收入的15%，占天猫平台收入40%。

    　　营销&渠道：加强全平台广告投放，新品牌费用率计划50%左右。其中线上淘系GMV9.85 亿同比+48%，天猫官旗GMV7.65 亿同比+58%保持高增；抓直播风口提高自播比例，抖音、快手等新渠道增长迅速，H1 抖音GMV 约3 亿；京东等平台进一步优化平台运营，空间可期。线下上半年负增长因调整商超+CS 网点，重点打造银泰、重百、天虹等百货系统，并新进入美妆集合店，下半年增速有望恢复，为长期线下进入良性通道。

    　　三、下半年展望

    　　主品牌持续升级，全面升级大单品。公司加码合作亚什兰、巴斯夫、帝斯曼等原料巨头，对双抗精华和红宝石精华的成分、配方、包材设计等进行全面升级，推出更完美的2.0 版本。下半年预计还有多款爆款推出，产品力升级抬升价格带，并将主品牌珀莱雅塑造成为一个有科技感、年轻感、未来感的新国货品牌，持续吸引更多一二线年轻者，消费者层次不断升级。

    　　推进品牌矩阵建设，主品牌带动下全面升级。重点孵化彩妆品牌彩棠（价格带150-200）有望实现从孵化期到高速成长期的跨越，H1 彩棠营收1.11 亿元，全年预计将达3 亿元。持续孵化朋克彩妆印彩巴哈（价格带50-150），彩妆占比有望进一步提升。次重点布局强功效型品牌科瑞肤（价格带260-600）、海外高端洗护品牌OR 等高盈利品牌。

    　　组织效率升级：组织层面重点打造数字化中台：产品中台深化大单品、爆品策略；投放中台精准提升ROI 策略。人才层面继续深入推进与业务匹配的人才供应链机制。机制层面全力构建短(季度绩效、项目激励)、中(年度超额分红)、长期(股权激励、合伙人)的多元化业务激励体。

    　　四、投资建议

    　　公司核心优势为组织效率带来的快速反应及敏锐需求洞察，同时线上营销运营能力突出，研发加码带动产品、品牌升级。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量，平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。预计21-23 年公司归母净利6.04/7.46/9.14 亿（前值为5.87 亿、7.32 亿、9.07 亿），同比+27%、24%、23%，当前股价对应PE57x、46x、37x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、新品营销不达预期、信息滞后或更新不及时。