业绩简评

    8.24 公司公告1H21 营收19.18 亿元、同增38.53%，归母净利2.26 亿元、同增26.48%。分季度看，1Q21~2Q21 营收分别同增48.88%/30.42%，归母净利分别同增41.38%/15.01%，净利率分别为12.14%/11.48%。

    经营分析

    分渠道，线上继续高增：1H21 线上占81%、同增76%；其中线上直营/分销占总收入比重分别为57.08%/23.74%，分别同增135.28%/9.41%，分销增速较低主要为淘宝分销下滑25%+；分平台，天猫直营收入同比78%+，抖音占比10%+（贡献2 亿元，抖音打法成熟、增长靓丽、排名居前，ROI3+）。线下调整中：1H21 线下占32%、同降27%，主要为去库存、调整产品结构以及网点数量减少约10%（夫妻店），计划拓展连锁门店。

    分品类，护肤快速增长、彩妆维持高增： 1H21 护肤/ 彩妆占比分别为85.27%/14.17%，分别同增33.91%/97.45%，其中，彩棠21 上半年度营收1.11 亿元，与上一年全年销售持平，上新品较慢，投放较多，盈利亏损。下半年加快上新速度，全年预计营收3 亿左右。

    分品牌，主品牌增长稳健、小品牌持续孵化高增，跨境代理业务调整：

    1H21 主品牌占比77.81%、同增31.44%，其他品牌占比19.17%、同增169.36%；跨境代理品牌占比3.02%、同降49.68%。

    品牌升级下毛利率升、销售费用率升：1H21 毛利率为63.73%（+3.83%）、销售费用率42.09%（+9.05PCT）、管理费用率7.69%（+0.45PCT）、研发费用率1.64%（-0.67PCT）。营业成本提升约4PCT，小于净利率下降幅度，主要为上一年同期1511 万元对外捐款。

    存货及应收账款周转加快，运营质量提升：存货周转天数107 天、同比加快9 天，主要为去库存/去信贷等；应收账款周转天数22 天、同比加快1 天。

    投资建议

    公司大单品策略稳步推进、抖音拓展成果亮眼，Q2 业绩受新品牌营销超投拖累，Q3 将有所调整。维持21~23 年EPS 预测为2.92/3.59/4.39 元，对应21~23 年PE 分别为58/47/39 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示

    新品销售/新品牌孵化不及预期、营销投放效率不及预期等。