本报告导读：

    　　公司上半年线上天猫、抖音表现亮眼驱动收入高增，Q2盈利能力受新品牌投入影响略有承压，预计后续主品牌持续升级、子品牌逐步发力，推动公司长期稳健成长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司管理能力优异，组织灵活性高，对新趋势、新渠道反应及时。短期盈利波动不改长期稳健向好发展，维持2021-2023 年EPS 预测 2.92/3.62/4.45 元，目标价235.01 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，新品牌投放增加拉低Q2 利润率。2021H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.18/2.26/2.20 亿元，同比+38.53%/+26.48%/+20.72%， 其中21Q2 营收/归母净利润/ 扣非净利润10.12/1.21/1.16 亿元，同比+30.42%/+15.01%/+13.70%，收入端持续高增，利润端受新品牌投放、跨境代理品牌库存调整等影响有所拖累。21H1 毛利率同比提升3.83pct 至63.73%，主要由于低毛利的跨境购业务收缩、高毛利大单品占比提升。销售费用率提升9.05pct 至42.09%，主要系去年基数较低，其中主品牌费用投放比与往年持平。

    　　线上天猫、抖音表现亮眼驱动高增。21H1 公司线上持续高增75.85%，收入占比升至81%，其中线上直营同比高增135%（天猫+78%+，抖音营收接近2 亿），上半年珀莱雅天猫旗舰店升至美妆国货品牌第四名，抖音小店位列美妆类目国货第一，全行业第二。线下渠道同比-27.23%，主要系公司主动去渠道库存，减少线下网点数约10%。

    　　主品牌持续高增，子品牌发力可期。21H1 珀莱雅主品牌收入同比+31.44%，占比降至78%，其中大单品收入占比提升至15%。新品牌彩棠实现收入1.11 亿元，持续扩张。跨境代理品牌受清库存影响下滑约50%。此外，公司布局多个新锐品牌，未来多品牌矩阵发力可期。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长