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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):品牌力提升、抖音放量 持续进化

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-08-25  查股网机构评级研报

  营收高增,新品牌孵化、跨境代理阶段性拖累利润率,H2 有望改善21H1 营收19.18 亿元/yoy38.53%,归母净利2.26 亿元/yoy26.48%。分季度,Q1/Q2 收入yoy48.88%/30.42%,净利yoy41.38%/15.01%。21H1 利润率下滑主要因新品牌孵化新增投入、调整跨境代理品牌库存造成亏损,Q3 有望改善。珀莱雅品牌力持续提升,天猫大单品收入占比已达40%;彩棠等新品牌有望打造第二增长曲线;抖音21H1 收入占比已超10%,并有较高投产比。公司在研发/品牌/渠道/营销/组织方面持续进化,具备较强学习应变能力,有望持续超越行业增速。我们长期看好公司管理层危机意识、开放心态、前瞻战略、高效执行,预计21-23 年EPS3.05/3.84/4.92 元,给予21 年80 倍PE,维持目标价243.95 元,维持买入评级。

      抖音渠道快速放量,多平台运营能力彰显,线上收入占比持续提升21H1 线上收入15.45 亿元/yoy75.85%,收入占比已达80.82%,其中直营收入10.91 亿元/yoy135.28%,分销4.54 亿元/yoy9.41%。21H1 线下收入3.67 亿元/yoy-27.23%,其中日化渠道2.68 亿元/yoy-21.46%,其他渠道0.99亿元/yoy-39.33%。公司针对天猫持续剂型品牌化+精细化运营改革;抖音/快手采取自播和达人播结合,优化货品结构,较高投产比;京东、唯品会、猫超等渠道进一步加大运营效率,截至21H1 天猫占线上收入比重超过40%,抖音、京东收入占比超过10%+,唯品会收入占比接近10%,快手/拼多多收入占比合计接近10%,多平台运营能力突出。

      主品牌强化科技感、年轻感,产品力持续提升,多品牌孵化渐成体系21H1 珀莱雅主品牌收入14.87 亿元/yoy31.44%,其他品牌3.67 亿元/yoy169.36%,其中彩棠收入1.11 亿元,已接近20 年全年营收(1.21 亿元)。主品牌珀莱雅双抗精华和红宝石精华以2.0 版本升级成分、配方、包材设计,强化科技感和年轻感,并从精华品类延伸至面霜、眼霜等,完善大单品矩阵,实现客单提升、复购增加、消费人群向一二线扩散。彩棠定位于打造有特色、有态度的国风美妆,彩棠修容盘等大单品产品力突出,销售额增长迅速;21 年2 月高功效型护肤品牌CORRECTORS 上线;21 年6 月主打温泉水头皮护理品牌off&relax 正式登陆,多品牌均有望贡献新增长点。

      公司管理层优秀,持续进化,维持买入评级

      维持原盈利预测,预计21-23 年EPS3.05/3.84/4.92 元,可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE72 倍,公司坚持产品驱动、品牌建设、组织变革,管理团队优秀,理应享受估值溢价,给予21 年80 倍PE,维持目标价243.95 元,维持买入评级。

      风险提示:竞争加剧、流量成本抬高;新品牌孵化较慢;股东减持。

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