事件概述
珀莱雅发布2021 年中报,2021H1 年公司实现营收19.18 亿元,同比增长38.53% ;归母净利润2.26 亿元,同比增长26.48%;扣非后归母净利为2.20 亿元,同比增长20.72%。单季度看,2021 年Q1/Q2 分别实现营收9.05/10.12 亿元,同比增长48.88%/30.42%;分别实现归母净利润1.10/1.16 亿元,同比增长41.38%/15.01%。
分析判断:
收入端:线上渠道营收占比提升,直营驱动高增长分品类看,公司护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/其它分别实现营收16.30 /2.71/0.11 亿元,同比提升33.91%/97.45%/-61.56%,分别占营业收入比重为85.27%/14.17%/0.56%。护肤类(含洁肤)及美容彩妆类产品平均售价同比上升、其他类/跨境品牌产品平均售价同比下降。分渠道来看,线上渠道营收占比提升,直营驱动高增长。报告期内公司线上/线下渠道分别实现营收15.45/3.67 亿元,同比提升75.85%/-27.23%,分别占比80.82%/19.18%。2021H1 公司线上直营/分销渠道分别实现营收10.91/4.54 亿元,同比提升135.28%/9.41%。线下渠道营收下滑主要系主动去库存,调整产品结构所致。公司线下日化/其它渠道分别实现营收2.68/0.99 亿元,同比下滑21.46%/39.33%。分品牌看,2021H1 自有品牌/代理品牌分别实现营收18.54/0.58 亿元,同比提升46.24%/-49.68%, 分别占比96.98%/3.02%。自有品牌中,珀莱雅/其它品牌分别实现营收14.87/3.67 亿元,同比提升31.44%/169.36%。跨境代理品牌营收下滑系清库存所致。
利润端:H1 毛利率同比提升,净利率有所回落盈利能力方面, 2021H1 公司毛利率为63.73%,同比上升了3.83pct。净利率为10.88%,同比下降了1.67pct。分季度看, 2021 年Q1/Q2 公司毛利率分别同比上升了4.50/3.23pct至64.41%/63.12%。费用方面,2021H1 公司期间费用率为49.69%,同比上升了7.64pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为42.09%/6.06%/1.64%/-0.10%,同比变动+9.05/-1.18/-0.67/+0.44pct。公司销售费用的上升主要系主要系报告期内形象宣传推广费同比增长 94.47%所致;管理费用的上升主要系职工薪酬及劳务费同比增加所致;财务费用的下降主要系汇兑损益同比增加所致;研发费用金额与上年同期基本持平。
其他重要财务指标
2021H1,公司经营活动产生的现金流量净额为2.6同6比亿元,增加627.96%,主要原因为销售同比增长及应收账款减少对应的销售带来的销售回款同比增加 7.40 亿元冲抵同比增加的支付的形象宣传推广费。应收款项同比下降38.81%,主要系部分客户信用陆续到期回应收账款所致。长期股权投资同比提升220.50%,主要系2021 年 4 月公司以自身持有的对上海海狮龙生化技术有限公司 52%股权向珠海海狮龙生物科技有限公司增资所致。
公布可转债预案,强研发扩产能
公司拟公开发行总额不超过人民币7.52 亿元A 股可转债,募集资金扣除发行费用后,拟分别投入3.39、1.95、0.91、1.28亿元,分别用于湖州扩建生产基地(一期)和龙坞研发中心的建设,信息化系统的升级以及流动资金的补充,其中“补充流动资金”项目拟投入的募集资金金额,已扣除可转债发行首次董事会决议日前六个月起至今公司新投入及拟投入的0.52 亿元的财务性投资金额。湖州扩建生产基地建设项目(一期)预计可实现营业收入14.54 亿元,项目税后内部收益率为19.47%,以折现率为12%计算,项目预计实现税后财务净现值2.37 亿元。龙坞研发中心建设项目所募资金拟用于化妆品制剂新技术及创新配方开发,以及化妆品功效和感官评价技术等,项目有望提升公司新品开发、试验、检验检测和生产工艺等多方面的研发实力。
投资建议
公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过80%。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持对公司的营收预测不变,2021-2023 的营业收入分别为46.84/57.95/70.67 亿元。同时,考虑到公司营销投入有所增强导致销售费用率提升,略微下调公司的归母净利润预测,2021-2023 年公司归母净利润分别由6.07/7.54/9.28 亿元下调至5.87/7.34/8.98 亿元,对应EPS 分别为2.92/3.65/4.46 元,继续给予“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。