业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收19.2亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长26.5%；实现扣非后归母净利润2.2 亿元，同比增长20.7%。Q2 单季度实现营收10.1 亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长15%。

    　　线上直营快速增长，线下深化调整。分渠道来看，2021H1 公司线上实现营收15.5 亿元，同比增长75.9%。其中线上直营实现营收10.9 亿元，同比增长135.3%。抖音渠道实现营收近2亿元，拉高直营同比增长率。线下渠道实现营收3.7 亿元，同比下降27.2%。其中日化渠道和其他渠道分别减少21.5%和39.3%。主要是公司线下渠道主动去库存，调整产品结构优化渠道效率所致。

    　　坚持“大单品”战略，品牌多元化见效。公司继续推行“大单品策略”，打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品，从抗老功效延展至修护功效，抢占用户心智，增强品牌粘性。，2021H1 公司“珀莱雅”

    　　主品牌实现营收14.9 亿元，同比增长31.4%。“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等其他护肤美妆类品牌，实现营收3.7 亿元，同比增长169.4%，其中“彩棠”实现营收1.1亿元。由于库存结构调整，跨境代理品牌实现营收0.6 亿元，同比下降49.7%。

    　　营销投入加大，短期盈利略有下降。报告期内，公司综合毛利率63.7%，同比提升3.8pp。公司推行“大单品”策略以及线上直营占比提升都助益毛利率优化。

    　　环比来看，公司毛利率环比2020H2 有所下降，主要是公司调整跨境品牌库存结构，清货损失拉低公司盈利表现。费用率方面，公司新增品牌推广费、形象宣传推广费增加，销售费用相应增加，公司销售费用率为42.1%，同比增加9pp；管理费用率为9.5%，同比下降1.8pp；财务费用率为-0.1%，同比增加0.4pp。

    　　综合来看，公司净利率为10.9%，同比下降1.7pp。

    　　盈利预测与投资建议。珀莱雅是国内化妆品优质企业之一，充分把握线上发展红利取得快速增长。未来随着公司品牌矩阵多元化，主品牌形象升级，预期公司有望持续获得快速增长。预计2021-2023 年EPS 分别为2.97/3.7/4.62 元，未来三年归母净利润复合增长率为24.9%，维持“持有”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品孵化不及预期风险。