收入依旧稳健靓丽，利润增速受新品牌孵化影响有所放缓公司上半年营收19.18 亿元，同增38.53%，取得归母净利润2.26 亿元，同增26.48%，扣非净利润同增20.72%。单Q2 营收/归母净利润分别同增30.42%/15.01%，营收增速在基数效应下较Q1 有所放缓，其中利润增速相对更低主要系公司今年新品牌的费用投入力度大幅增加所致，而主品牌的净利润增速与收入增速预计保持同步水平。

    　　线上渠道加速高增长，新兴自有品牌表现优异上半年线上渠道营收增速超75%，营收占比超80%，其中线上直营取得135%的高增长，天猫直营取得78%的增长，抖音渠道取得近2 亿元收入，线上占比达10%+。线下渠道营收同比-27.23%，系公司主动去库存、网点数量收缩减少10%等影响。分品牌看，主品牌珀莱雅收入占比下降至77.81%，新兴自有品牌收入增长169.4%，新品牌中彩棠及印彩巴哈表现靓丽推动彩妆品类增长97.5%，其中彩棠上半年预计营收超过1 亿元，下半年加快上新速度下全年预计仍有望实现3 亿。

    　　毛利率水平稳步提升，新品牌孵化带来销售费用率上涨公司上半年毛利率同比+3.83pct 至63.73%，受益于低毛利的跨境购业务收缩以及高单价新品占比的提升，其中彩棠毛利率可达70%+。上半年销售费用率同比+9.05pct 至42.09%，其中品牌宣传费用率提升9.77pct，主要系公司加大新品牌推广影响，主品牌珀莱雅费用率预计与往年持平。上半年存货周转天数向好，同比下降8.7 天至106.8 天，取得经营性现金流净额2.66 亿元，同比+627.9%，实现积极向好。

    　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

    　　投资建议：电商、新品升级和外延布局推动高增长，维持“买入”

    　　今年以来，在行业流量变局下，公司加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速发展，虽然短期利润有所承压，但在下半年的积极调整下预计全年仍有望实现盈利能力稳健恢复。中长期看，公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用，电商有望持续高增长，同时新品牌的快速爆发将进一步强化集团化多品牌发展的预期，打开第二增长曲线。考虑短期新品牌推广费用，我们略下调公司21-23年EPS 预测至2.86 元/3.47 元/4.31 元/股（前值分别为3.04/3.80/4.67元 /股），对应PE59 倍/49 倍/39 倍，维持中长期“买入”评级。