核心结论
新品牌孵化及代理品牌调整拖累短期利润。21H1公司实现营收19.18亿元/YoY+38.53%,归母净利润2.26亿元/YoY+26.48%,扣非归母净利润2.20亿元/YoY+20.72%; 单季度来看, 21Q2 公司实现营收10.12 亿元/YoY+30.42%,归母净利润1.16亿元/YoY+15.01%,扣非归母净利润1.13亿元/YoY+13.70%;利润增速低于收入增速主要系新品牌孵化超计划投放2800多万元、调整跨境代理品牌的库存结构亏损1000多万元。21H1公司净利率为10.88%,同比下滑1.67pct;毛利率为63.73%,同比提升3.83pct,主要是受高毛利的大单品占比持续提升拉动;销售费用率同比提升9.05pct至42.09%,主要系新品牌孵化超计划投放导致广告费用率同比提升9.77pct。
线上渠道持续高增,新兴品牌蓄势待发。分渠道来看,公司线上渠道延续高增长态势,21H1实现收入15.45亿元/YoY+75.85%,占比进一步提升至80.82%,其中线上直营YoY+135.28%(天猫直营YoY+78%,抖音渠道实现收入近2亿元);线下渠道实现收入3.67亿元/YoY-27.23%,主要系线下渠道主动去库存,调整产品结构,同时线下网点数量同比减少约10%。分品牌来看,21H1主品牌珀莱雅实现收入14.87亿元/YoY+31.44%;新孵化自有品牌实现收入3.67亿元/YoY+169.36%,占比提升至19.17%,其中彩棠实现收入1.11亿元,但由于上半年新品上新较慢、投放较多,处于亏损状态;跨境代理品牌由于清库存影响,收入YoY-49.68%。
投资建议:随着新锐品牌不断涌现、传统电商流量红利逐步消退,公司一方面转型大单品战略深化品牌调性,另一方面积极拓展抖音、快手等新兴电商平台,紧抓直播风口。我们维持此前预期,预计21-23年公司EPS分别为3.03/3.74/4.61元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;产品研发推广不及预期;品牌孵化不及预期。