事件描述

    公司于近日发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入19.18亿元，同比增长38.53%；归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元，同比增长26.48%。

    事件点评

    营收净利快速增长，销售费用同比提升。上半年公司营收净利均快速增长，虽然持续受到疫情对线下渠道带来的负面影响，但公司线上渠道、自有品牌和美容彩妆类均录得高增长。分季度看，营业收入Q1/Q2 同比分别增长48.88%/30.42%，归母净利润同比分别增长41.38%/15.01%，主要受到线上销售同比增长较快、彩妆类自有品牌持续高增长的影响。

    上半年公司毛利率63.73%，同比提升3.83pct，主要受到珀莱雅和彩棠品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。上半年公司期间费用率为49.69%，同比提升7.64pct，主要受到销售费率同比大幅提升9.05pct的影响，系上半年形象宣传推广费同比增长94.47%，包括新增品牌（如彩棠等）推广费增加，以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。

    主品牌珀莱雅增长提速，大单品矩阵不断完善。分产品看，上半年公司护肤/彩妆品类营收分别是16.30/2.71 亿元，同比分别增长33.91%/97.45%；分品牌看，珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为14.87/3.67/0.58 亿元，同比分别增长31.44%/169.36%/-49.68%。公司营收占比的78%来自于主品牌珀莱雅，珀莱雅品牌营收同比增长提速带动护肤品类快速增长，同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。

    上半年公司继续推行“大单品策略”，珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华进行升级，继续推进科技感和年轻感的塑造；完善大单品矩阵，品类和功效均实现延伸，打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品，提升客单价和复购率，增强品牌粘性。彩妆类产品继续保持高速增长，主要来自于新增产品的销售单价较高带动。

    线上渠道高速增长，紧跟抖音、快手直播风口。上半年营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升，线上渠道销售15.45 亿元，同比增长75.85%，主要来自于直营渠道同比高增135.28%；线上渠道占比80.82%，较2020 年提升10.8pct。上半年公司持续进行天猫旗舰店的品牌化+精细化运营改革，调整品类结构，优化产品内容，依托于大数据营销策略，加强头部KOL 合作，大幅度提升投放效能；同时紧跟抖音、快手的直播风口，自播和达人播相结合。重视自播运营，提高自播占比，同时加强优质主播的年框合作，覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作，优化货品结构，提高毛利和净利。

    投资建议

    公司以6 * N 战略为核心，赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌，致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱动，继续升级产品、完善大单品矩阵，提高大单品推广效率，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”

    等为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长，同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力，预计2021-2023 年EPS 分别为2.94/3.68/4.47 元，对应公司8 月24 日收盘价170.0 元，2021-2023 年PE 分别为57.76X/46.23X/38.03X，维持“增持”评级。

    存在风险

    疫情对经营产生不确定性影响；新品牌孵化、新品类培育风险；市场竞争、营销投放竞争加剧。