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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605)2021年半年报点评:大单品策略成效显著 线上维持高速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:万联证券股份有限公司  2021-08-26  查股网机构评级研报

  2021年8月24日,公司发布2021年半年报。

      投资要点:

      公司营收实现亮眼增长,利润短期波动不改长期稳定趋势。2021H1,公司实现营收19.18 亿元(同比+38.53%),归母净利润2.26 亿元(同比+26.48%),其中,Q2 实现营收10.12 亿元(同比+30.42%),归母净利润1.16 亿元(同比+15.01%)。利润增速低于收入增速主因:1)孵化新品牌时费用超计划投放超2800 万;2)调整跨境代理品牌的库存结构亏损超1000 万。我们认为,随着公司在H2 对费用投放进行管控调整,未来利润增速有望维持稳定趋势。

      主品牌珀莱雅推进塑造科技感和年轻感,彩棠、INSBAHA 等彩妆占比持续提升。(1)分品类:2021H1,护肤类(含洁肤)产品营收16.30 亿元(同比+33.91%),占比下降至85.27%。彩妆类产品收入2.71 亿元(同比+97.45%),占比持续提升至14.17%。(2)分品牌:公司主品牌珀莱雅对双抗精华和红宝石精华进行升级,以更完美的2.0 版本继续推进科技感和年轻感的塑造,2021H1,珀莱雅品牌收入稳健增长(同比+31.44%),占比为77.81%;其他品牌营收3.67 亿元(同比+169.36%),其中,彩棠营收1.11 亿元,未来具有较大增长潜力;跨境品牌代理业务清理库存,该业务实现营收0.58 亿元(同比-49.68%)。

      线上增长超预期,线下调整网点和产品结构。(1)线上:2021H1,公司线上渠道实现收入15.45 亿元,同比+75.85%,(2020H1 同比+43.85%),在去年同期高基数上继续实现亮眼增长,占比同比提升17.27 个pct 至80.82%。其中,线上直营收入10.91 亿元(同比+135.28%),占比57.08%。

      2021H1,公司继续深耕电商渠道,在天猫、抖音、快手、京东、唯品会等不同电商平台精准施策。抓住直播风口,自播和达人播相结合,实现抖音渠道高速增长,2021H1 抖音渠道收入接近2 亿元,占比超10%。

      (2)线下:2021H1,公司线下渠道营收3.67 亿元(同比-27.23%),占比下降至19.18%,其中,日化渠道收入同比-21.46%。线下渠道收入下  滑主因:1)线下渠道主动去库存,调整产品结构;2)线下网点调整,数量同比减少约10%。预计H2 随着网点质量的提升,以及产品结构调整完成,线下收入有望修复。

      毛利率大幅提升,销售费用率增加拖累净利率。2021H1,公司毛利率同比提升3.83 个pct 至63.73%,主因大单品策略持续推进,高毛利的大单品占比提高。净利率同比下滑1.67 个pct 至10.88%。销售/管理/研发/财务费用率分别为42.09%/6.06%/1.64%/-0.10%,同比分别+9.05/-1.18/-0.66/+0.43 个pct。其中,销售费用率同比大幅增加主因:1)新品牌增加了推广费;2)线上销售同比增加,形象宣传推广费增加。

      管理费用率和研发费用率的下降主因规模效应,实际管理费用同比+16%,研发费用与去年同期基本持平。

      盈利预测与投资建议:目前公司大单品矩阵持续完善,从精华拓展到面霜、眼霜等品类,从抗衰老拓展到修复功效,多品类、多领域抢占用户心智,从而提升客单价和复购率。彩棠、INSBAHA、科瑞夫、OR 等新品牌孵化未来有望放量。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023 年的归母净利润增速分别为23%/21%/21%,对应2021 年8 月24 日收盘价170 元的PE 分别为59/48/40 倍,维持“增持”评级。

      风险因素:品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。

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