1H21业绩符合我们预期

    珀莱雅公布1H21业绩：收入19.18亿元，同比+38.5%;归母净利润2.26亿元，同比+26.5%,对应每股盈利1.12元；扣非后净利润2.20亿元，同比+20.7%,符合我们预期。分季度看，Q1/Q2营收同比分别+48.9%/+30.4%,归母净利润分别+41.4%/+15.0%,Q2利润增速放缓系新品牌投放力度有所加大。

    发展趋势

    1、线上延续快速成长，明星单品及抖音新渠道表现亮眼。①分渠道：线上1H21同比+76%,其中天猫直营同比增长超过78%,在持续的明星单品孵化拉动下，延续强劲增长态势；新渠道中，抖音、快手平台GMV分别约3/2亿元（聚美丽数据），挤身护肤类目第二/第八，抖音占比升至10%以上，且盈利性良好，充分印证其渠道拓展实力；线下同比-27%,系公司主动去库存、优化网点数目；②分品牌：主品牌珀莱雅1H21同比+31%,公司围绕双抗、红宝石等系列完善明星单品矩阵，主品牌明星单品占比增至15%;第二梯队品牌营收占比提升至19%（vs2020年15%），其中彩棠营收1.11亿元，我们预计下半年有望加快上新并延续高增；③分品类：彩妆占比提升至14%,品类布局持续完善。

    2、新品牌营销投放战略性强化，但投放效率保持在较高水平。1H21毛利率同比+3.8ppt至63.7%,其中彩棠毛利率我们预计约70%。1H21期间费用率合计同比+7.6ppt,其中销售费用率同比+9ppt至42.1%,主因彩棠等新品牌建设及新渠道投放加大，但各渠道ROI仍保持在较高水平，且主品牌珀莱雅费用率平稳，阶段性投放波动不改长期逻辑；管理及研发费用率合计同比-1.8ppt至7.7%;综合影响下，净利率同比-1.1ppt至11.8%,扣非后净利率同比-1.7ppt至11.5%。

    3、不断夯实高质量、可持续成长。①产品端：主品牌持续向上突破，在红宝石系列、双抗系列等明星单品不断印证其生命力、并拉升价格带的同时，羽感防晒、源力精华等新品打造稳步推进，形成明星单品矩阵；②渠道端：

    在阿里系保持较快成长，且618等关键促销节点稳居国货前列的同时，抖音等新渠道快速起量，持续印证公司较强的新渠道适应能力，在渠道变革的不确定性中沉淀确定性；③品牌矩阵：依托大中台架构，彩棠等品牌保持强劲增长，构建第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    由于公司渠道拓展及品牌培育投放加大，下调2021-22年EPS5.2%/4.9%至2.93/3.63元，当前股价对应2022e47xPE,维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价4%至212元，对应2022e58xPE,有25%上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；新品牌孵化效果不及预期。