核心观点

    　　21 年上半年公司营收与归母净利润分别同比增长38.53%和26.48%，扣非后归母净利润同比增长20.72%，其中21 年第二季度单季收入和盈利分别增长30.42%与15.01%，二季度盈利增速慢于收入增长，主要由于孵化品牌营销投入增加和跨境代理业务处理库存导致所致。

    　　分渠道来看，上半年公司电商收入同比增长75.85%，占比进一步提升至80.82%，其中直营增长135.28%。线下受跨境代理品牌营收减少以及渠道数量调整等因素影响，上半年收入下降27.23%，其中日化渠道和其他渠道分别下降21.46%和39.33%。分品牌看，珀莱雅上半年收入增长31.44%，销售占比下降至77.81%，其他品牌收入增长169.36%，跨境品牌代理收入下降49.68%；分品类看，彩妆品类上半年收入增长97.45%，收入占比约14%，产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。

    　　上半年公司毛利率同比提升3.83pct（高毛利精华占比提升贡献）；期间费用率同比增加7.64pct，围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升9.05pct，其中形象宣传推广费率增加9.77pct，总体净利润率保持在12%左右。上半年公司经营性现金流净额大幅提升，存货周转天数同比下降8.73 天, 应收账款周转天数下降1.33 天。

    　　21Q2 对新品牌的投入超预期拖累公司盈利增长，全年来看在控制投入产出比的基调下，公司有望实现收入和盈利的同步较快增长。20 年开始珀莱雅的产品驱动升级成效显著，大单品策略提升品牌形象，也带动了客单价和毛利率的增加。新品牌方面，彩妆品牌彩棠上半年实现收入1.11 亿，今年将陆续有新品推出；CORRECTORS 科瑞肤定位高端功能性护肤，对标修丽可，有望成为公司中期的潜在增长点。

    　　上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利，灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19 年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟，为更长期的规模增长打开空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.89 元、3.66元与4.67 元（原先为2.97 元、3.70 元与4.58 元），参考可比公司估值，给予公司2021 年65 倍PE，对应目标价187.83 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。