公司公布2021 年中报，公司实现营业收入19.18 亿元，较上年同期增长39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元，较上年同期增长26%。单二季度公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长30%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长15%。

    　　事件评论

    　　上半年大单品策略成效突出+多元化渠道布局共促线上高增长。收入端来看，上半年公司线上收入合计增长76%，其中直营渠道同比增长135%，我们预计主要得益于公司天猫旗舰店在红宝石、双抗两款大单品系列不断升级和连带新品类推出的情况下，获得较高增长，以及公司对抖音渠道在去年的先发布局、于今年已经迎来收获期，为公司线上直营渠道贡献增量；而线下渠道整体下降了27%，其中日化渠道下降21%、其他渠道下降39%，我们判断公司线下渠道在去年低基数的情况下仍有所下滑，主因：1）线下渠道主动优化库存和产品结构，为后续将线上主力大单品向线下推广打好基础；2）预计随一轮疫情的优胜劣汰，线下网点质量得到一定的优化，网点数量出现去化的过程。我们认为，展望下半年，预计随公司线下库存优化接近尾声，线上主力单品向线下的推广以及公司凭借大单品向百货、连锁CS 渠道的布局，有望逐步企稳。趋势来看，单二季度收入增速略有放缓，我们预计和去年同期电商基数逐渐走高相关。

    　　以彩棠为代表的新品牌的培育处投入期致短期利润增速有所承压。分品牌来看，上半年公司自有品牌整体增长46%，其中珀莱雅主品牌增长31%，以彩棠为代表的其他品牌增长169%，彩棠上半年实现1.11 亿的收入，跨境代理品牌主动优化，收入同比下行约50%。其他品牌的高速增长对应着相应的费用投放，此为公司上半年业绩增速慢于收入增速的核心原因：2021 年上半年度销售费用8.07 亿元，销售费用同比增加3.50 亿元，增长76.47%，主要为公司形象宣传推广费同比增加3.16 亿元，同比增长94.47%，主因：第一同比新增品牌（如彩棠等），增加推广费，第二线上销售同比增加使得形象宣传推广费增加。趋势来看，单二季度公司业绩增速较一季度而言进一步放缓，除了上述新品牌推广致销售费率大幅提升以外，叠加了跨境代理业务在二季度的集中处理致毛利率环比有所下行。

    　　投资建议：多元化渠道布局，并从渠道力向产品力、品牌力演进。展望2021 全年，公司着力于加强品牌力建设、逐渐升级消费者层次，同时多元化渠道布局，下半年随公司新品牌的逐步培育成熟，有望回归较强的盈利能力。预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.96、3.60 和4.38 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电商获客成本逐渐高企；

    　　2. 公司产品和品牌矩阵培育低于预期。