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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605)2021半年报点评:净利受新品牌投放扰动 线上持续亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-08-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:公司发布 2021 年中报, 2020H1 公司实现营收 19.18 亿元(同比+38.5%),实现归母净利 2.26 亿元(同比+26.48%),扣非归母净利 2.2亿元(同比+20.72%)。

      跨境代理品牌拉低毛利率,新品牌投放致净利率下滑。公司 Q2 单季毛利率 63.12%,环比下滑 1.29pct,主要由于清理跨境代理品牌库存。Q2单季归母净利率 11.48%,环比下滑 0.66pct,主要受新品牌超计划投放影响。

      线上直营同比高增,线下传统 CS 战略收缩。2021H1 线上直营实现收入 10.91 亿元(同比+135.1%),占比达 70.6%(同比+6pct),公司估计抖音实现营收 2 亿元左右。2021H1 抖音渠道中,公司排名国货类第一,美妆行业第二。我们预计抖音加强大单品战略后,产品结构将进一步优化。2021H1 线下渠道实现营收 3.67 亿元(同比-27.2%)。公司主动于线下降库存,战略收缩小型网点数量约 10%;同时进军大型商场,占据有利专柜点位,我们预计下半年线下渠道调整完成。

      持续深化大单品战略,2.0 版本再显优质产品力。一方面,公司升级优化已有硬核单品,推出 2.0 版本的双抗精华和红宝石精华,完善一代产品。另一方面,公司从精华品类延伸至面霜、眼霜品类,推出红宝石面霜、红宝石眼霜等,大单品矩阵逐步完善。公司估计珀莱雅大单品收入占天猫旗舰店可达 40%,有效拉升客单。

      营销投入加码,管理费用率季节性提升。Q2 公司销售费用率为 42.43%,同比提升 8.9pct,环比提升 0.71pct。其中,形象宣传推广费率达 32.62%,主要系新品牌持续孵化。Q2 管理费用率为 6.31%,环比提升 0.53pct,为季节性调薪所致。

      盈利预测与投资评级:基于 2021 年中报表现,我们维持 2021-2023 年营收预测 46.13/ 55.95/ 67.58 亿元,同比增长 22.9%/ 21.3%/ 20.8%,21-23 年归母净利为 5.83/ 7.18/ 8.89 亿元,同比增长 22.6%/ 23.1%/ 23.8%。

      当前股价(2021 年 8 月 25 日收盘价)对应动态 PE 为 56/ 46/ 37 倍。珀莱雅依托数字化中台的建设和多元化业务激励体系,推动优质产品快速迭代,精细运营巩固电商优势,深化大单品战略不断提升品牌调性,长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实现稳定高速增长,坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。

      风险提示:新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期,渠道拓展不及预期。

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