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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):大单品策略成效显著 电商+直播助力收入高增

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-08-30  查股网机构评级研报

  报告导读

      2021年HI收入同比+38.5%,归母净利润同比+26.5%;Q2单季度收入同比+30.4%,归母净利润同比+15.0%,维持增持评级。

      投资要点

      业绩概览:上半年收入同比上升38.5%,Q2收入及利润增速环比降低大单品策略驱动持续增长,电商及直播驱动业绩表现亮眼。1)收入:公司21H1实现营收19.2亿元(+38.5%YoY);2)净利润:归母净利润2.3亿元(+26.5%YoY); 3)扣非:扣非归母净利润2.2亿元(+20.7% YoY ).

      线上直营发展迅猛,线下渠道库存和结构短期波动调整,Q2营收增速30%。1)收入:Q2单季度公司实现营收10.1亿元(+30.4%YoY);2)净利润:Q2营业利润同比下降4.8%,主要系HI新品牌孵化超计划投放约2800万元,以及调整跨境代理品牌库存结构亏损约1000万;归母净利润1.2亿元( +15.0% YoY);3)扣非:;扣非归母净利润1.1亿元(+13.7%YoY ).

      高毛利品牌驱动毛利率提升,短期新品牌孵化等拉高费用1)毛利率:21HI公司毛利率达63.7%(同比+3.8pcts ),其中主品牌珀菜雅、彩棠等毛利率约为65%、70%。21Q2毛利率为63.1%,主要系跨境代理业务库存调整;2)费用率:_21H1期间费用率49.7%(同比+7.6pcts);销售费率 42.1%(同比+9.1peto ),销售费率捉升主要系新品牌恝计划投兹,广告费率捉升9.8pcts;管理费率6.1%(同比-1.2pcts ;,3)净利率: 21H1净利率10.9%(同比-1.7pcts),主要受到销售费率提升的影响。

      护肤彩妆量价齐升,线上渠道高歌猛进

      分品类看,护肤类占主导地位,彩妆类占比持续提升。1)从收入占比看:H1护肤类(含洁肤)和彩妆类收入分别为16.3亿元(同比+33.9%)及2.7亿元(同比+97.5%;护肤类以85%占比(较20年末-1.2pcts)仍居主导地位,彩妆类占比14%(较20年末+1.8pcts),提升幅度较小主要因HI上新品较慢。2)从价格看,Q2单季度护肤类(含洁肤)、彩妆类产品平均售价分别为28元(同比+20.5%)/38元(同比+22.2%),售价提升主要系新增产品的销售单价较高。渠道端:天猫旗舰店品牌化、精细化运营改革+抖音高增,线上收入爆发。21H1线上渠道收入15.5亿元(同比+75.9%),线上收入占比高达80.8%(较2020年末+10.8pcts)、线下占比缩减为19.2%,主要系主动去库存并调整产品结构。品牌端:主品牌珀莱雅仍为收入支柱,其他品牌占比持续提升。H1主品牌珀莱雅收入同比高增31.44%,收入占比较2020年末降低1.9pcts至 77.8%;其他品牌收入同比增长169%,收入占比较2020年末大幅提升4.4pcts至19.2%。亮点事件公司拟公开发行总额不超过人民币7.5亿元可转债,扣除发行费用后将全部用于:湖州扩建生产基地建设项目(一期)、龙坞研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目、补充流动资金项目。

      升级产品驱动策略,继续推行“大单品策略”。1)对双抗和红宝石精华成分、配方、包材设计等进行升级;2)完善大单品矩阵,通过品类延伸和功效拓展抢占用户心智,提升客单价和复购率;3)继续提高大单品的推广效率,进行全链路优化干涉。

      采用新营销、新渠道、新组织策略。1)通过一系列品牌营销事件,关注年轻人生活和状态;2)天猫旗舰店进行品牌化+精细化运营改革,重视直播和达人播相结合,优化京东、唯品会等平台运营,并调整升级线下网点;3)组织、人才、机制等多层面发力,提供底层支撑。

      盈利预测及估值

      公司明确“大单品”策略,以较强电商及直播爆发力和卓越研发创造力推动业绩高增长,以强势主品牌和孵化自有品牌拓展品牌矩阵,布局多维营销增强知名度。预计2021-2023年公司EPS为3、3.76、4.36元/股,同比增长27%、25%、16%,对应PE为57倍、45倍和39倍,维持增持评级。

      风险提示

      化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。

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