业绩简评

    　　10.27 公司公告3Q21 营收同增20.71%，归母净利分别同增30.09%。

    　　经营分析

    　　分渠道，线上继续高增：1~3Q21 线上占比提升至82%，其中直营/分销占线上68%/32%（直营占比提升），同增约110%/26%；3Q21 线上直营同增75%+，其中天猫、抖音增长较快（据飞瓜，Q3 抖音主品牌零售2.42 亿元，行业平均退货率20%、预计营收约1.93 亿元），Q3 分销同增60%+。

    　　线下继续调整中：1~3Q21 CS 同降约36%、Q3 线下同降约50%，主要为大单品统仓、不入经销商库以及线下调整经销商库存结构。

    　　分品类， 护肤快速增长、彩妆维持高增： 1~3Q21 护肤/ 彩妆占比86%/14%，同增30%/50%，主品牌占比81%、同增28%，Q4 望继续放量、全年高于总体增长；彩棠营收1.64 亿元、同增185%+、亏损1000+万元，全年营收目标下调至2.5 亿元；跨境品牌库存继续清理、同降43%。

    　　Q3 大单品策略下毛利率继续升， 销售费用率升幅收窄： 3Q21 毛利率66.10%（+1.61%）、在原材料成本上升、跨境业务清货情况下仍延续提升态势，主要为大单品策略较成功（大单品营收占比主品牌约21%、天猫大单品占比约55%；天猫/抖音大单品复购率29%/14%、客单价176/144 元），精华、眼霜销量上升较快以及线上占比提升，其中线上直营占比持续上升；销售费用率41.56%（+1.73PCT）、其中形象宣传推广费费率34%；管理费用率4.51%（+0.04PCT ）、研发费用率1.93%（ -0.48PCT ）； 净利率12.63%（+0.91PCT）。

    　　“双11”预售表现靓丽：今年预售超过去年“双11”全部成交，截止10.26 珀莱雅天猫累计销售额3.92 亿元、美妆排名第16；抖音累计销售额5000 万元、美妆排名第2。预计今年预售占今年“双11”全部成交50%。

    　　投资建议

    　　Q2 业绩受新品牌营销超投拖累，Q3 已改善；大单品策略推进成功、抖音拓展成果亮眼，“双11”销售靓丽。维持21~23 年EPS 预测为2.92/3.59/4.39元，对应22 年PE 为53 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品销售/新品牌孵化不及预期、营销投放效率不及预期等。