事件:
珀莱雅发布2021 年三季报,2021 前三季度公司实现营收30.12 亿/+31.48%,归母净利润3.64 亿/+27.82%,扣非归母净利润3.56 亿/+23.63%,非经常性损益0.08 亿。Q3 单季公司实现营收10.95 亿/+20.71%,归母净利润1.38 亿/+30.09%,扣非后归母净利润1.36 亿/+28.64%。
点评:
线上直营延续高增长,线下渠道仍处调整期。2021 前三季度公司实现营收30.12 亿/+31.48%。分渠道看,线上渠道实现营收24.57 亿/+74.25%/占比81.85%,其中直营收入同比增长约110%/占比约68%,Q3 单季直营同比增长75%+,直营渠道的天猫、抖音等增长较快,分销同比增长约26%/占比约32%,Q3 单季分销同比增长60%+,线上各渠道占比分别为天猫占比40%+/抖音占比10%+/京东占比10%/唯品会占比5%+/快手占比5%-/拼多多占比5%-。线下渠道实现营收5.45亿/-37.83%/占比18.15%,Q3 单季线下渠道下滑约50%,其中日化渠道Q3 累计下滑约36%,主要系(1)大单品统仓,不入经销商库;(2)线下调整渠道库存结构;(3)Q3 经销商应收账款显著减少。分品牌看,主品牌珀莱雅同比增长28%/营收占比81%,彩棠营收1.64 亿元/+185%+/利润亏损1000 万+,跨境品牌代理营收同比下降43%。分品类看,护肤品实现营收9.50 亿元/+30%/占比约86%;彩妆类营收同比增长50%/占比约14%。
投资建议:公司电商渠道运营能力行业领先,品牌/产品孵化能力强,管理/激励机制完善,与天猫合作孵化新品牌,多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿,归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿,对应PE 分别为64 倍/52 倍/42 倍。维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。