事件：

    珀莱雅发布2021 年三季报，2021 前三季度公司实现营收30.12 亿/+31.48%，归母净利润3.64 亿/+27.82%，扣非归母净利润3.56 亿/+23.63%，非经常性损益0.08 亿。Q3 单季公司实现营收10.95 亿/+20.71%，归母净利润1.38 亿/+30.09%，扣非后归母净利润1.36 亿/+28.64%。

    点评：

    线上直营延续高增长，线下渠道仍处调整期。2021 前三季度公司实现营收30.12 亿/+31.48%。分渠道看，线上渠道实现营收24.57 亿/+74.25%/占比81.85%，其中直营收入同比增长约110%/占比约68%，Q3 单季直营同比增长75%+，直营渠道的天猫、抖音等增长较快，分销同比增长约26%/占比约32%，Q3 单季分销同比增长60%+，线上各渠道占比分别为天猫占比40%+/抖音占比10%+/京东占比10%/唯品会占比5%+/快手占比5%-/拼多多占比5%-。线下渠道实现营收5.45亿/-37.83%/占比18.15%，Q3 单季线下渠道下滑约50%，其中日化渠道Q3 累计下滑约36%，主要系（1）大单品统仓，不入经销商库；（2）线下调整渠道库存结构；（3）Q3 经销商应收账款显著减少。分品牌看，主品牌珀莱雅同比增长28%/营收占比81%，彩棠营收1.64 亿元/+185%+/利润亏损1000 万+，跨境品牌代理营收同比下降43%。分品类看，护肤品实现营收9.50 亿元/+30%/占比约86%；彩妆类营收同比增长50%/占比约14%。

    投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿，归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿，对应PE 分别为64 倍/52 倍/42 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。