业绩略超预期。大单品策略带动珀莱雅品牌力显著提升;抖音渠道持续放量、线上直营整体高增,线下渠道清库存调结构、减轻历史负担储备后续增长;产品升级驱动毛利率逆势提升。考虑到公司大单品站稳、新渠道放量,整体确定性提升,加之双十一首战告捷,上调目标价至203.9 元,维持“买入”评级。
业绩略超预期。2021Q1-Q3 公司实现营业收入30.12 亿元,同比+31.5%;归属净利润3.64 亿元,同比+27.8%;扣非归属净利润3.56 亿元,同比+23.6%。
2021Q3 单季,实现营业收入10.95 亿元,同比+20.7%;归属净利润1.38 亿元,同比+30.1%;扣非归属净利润1.36 亿元,同比+28.6%。
大单品策略带动珀莱雅品牌力显著提升,彩妆赛道消费力略显不足、彩棠增速有所放缓。大单品销售火爆,营收占主品牌比例提升至21%,带动珀莱雅主品牌营收同比+28%;大单品策略验证成功,加速构筑品牌护城河,提升未来增长确定性。彩棠Q1-Q3 实现营收1.64 亿元,同比+185%,Q3 彩妆板块整体承压背景下,增速有所放缓,考虑到公司出色的运营、渠道能力,我们对公司跨赛道+平台化能力的提升保持乐观判断。
抖音渠道持续放量、线上直营整体高增,线下渠道清库存调结构、减轻历史负担储备后续增长。21Q1-Q3,线上销售额为24.57 亿元,同比+74.25%,占比81.85%:
其中线上直营渠道高速增长,Q1-Q3 同比+110%,Q3 单季直营同比增长75%+,验证公司出色运营能力。抖音渠道快速崛起,抖音小店Q1-Q3 累计GMV 逾5.5亿,复购率14%,客单价144 元。Q1-Q3 线下销售额为5.45 亿元,同比-37.83%,占比持续下降,其中Q1-Q3 累计日化渠道下滑约36%,主系大单品统仓库存不入经销商库、线下调整渠道库存结构、主动降低经销商应收账款。
产品升级驱动毛利率逆势提升,加码营销蓄力增长。在原材料成本上升和跨境代理清货的不利影响下,21Q1-Q3 毛利率同比提升2.9pcts 至64.6%,主要系①大单品策略成功,精华、眼霜等高毛利率产品占比提升;②整体毛利率较高的线上渠道收入占比持续提升至81.85%,且线上直营(线上直营毛利率高于线上分销)占比持续上升。21Q3 单季,营销力度加大销售费用率同比+1.7pcts 至41.6%,研发费用率降低0.5pcts 至1.9%,管理及财务费用率基本稳定。线下调结构、跨境代理清库存驱动公司现金流大幅改善,21Q1-Q3 公司经营性现金流净额为4.90 亿元,同比+137.1%,且应收账款周转率显著改善。
风险因素:宏观经济增速不及预期,新品牌拓展低于预期,流量成本大幅上升。
投资建议:双十一首战告捷(根据魔镜数据,截至10 月26 日,珀莱雅天猫旗舰店双十一预售额已逾4 亿,去年双十一整体销售额约3 亿),抖音渠道销量持续环比提升,大单品带动珀莱雅品牌崛起,彩棠等新品牌具备后发潜力。我们上调公司2021/22/23 年收入预测至48.41/58.57/70.58 亿元(原预测为46.17/56.00/67.50 亿元) , 上调公司2021/22/23 年EPS 预测至3.00/3.71/4.45 元( 原预测为2.91/3.54/4.24 元)。考虑到公司品牌力大幅提升,参照国际巨头以及相对的高成长性,给予58 倍PE,上调目标价至203.9 元,维持“买入”评级。