Q3 收入同比增21%，归母净利润增30%

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入30.12 亿元、同比增长31.48%，归母净利润3.64 亿元、同比增长27.82%。扣非净利润3.56 亿元、同比增长23.63%，EPS1.81元。

    　　21Q1~21Q3 公司单季度收入同比增速分别为+48.88%、+30.42%、+20.71%，归母净利润分别同比+41.38%、+15.01%、+30.09%。单三季度收入增速环比放缓，主要为基数走高、消费疲软、线下销售继续承压拖累等影响，但净利润增速环比Q2提升，Q3 净利率亦同比有所提高。

    　　线上渠道继续贡献主要增长、直营表现突出，线下渠道受业务调整等影响继续承压1）分渠道来看，21 年前三季度线上占比超过80%、收入同比增长超过70%，延续上半年增长75.85%的良好态势，继续成为公司增长的主要引擎，其中线上直营部分（天猫、抖音等）增长突出、前三季度线上直营销售同比增长超过100%；线下销售同比仍为下滑、累计降幅较21H1 的-27.23%有所扩大，主要为一方面公司作为销售重点的大单品产品统仓管理、不入经销商库，另一方面线下持续调整渠道库存结构，且与应收账款减少相对应。

    　　2）分品牌来看，主品牌珀莱雅前三季度收入占比80%左右、同比增长接近30%；彩棠品牌快速成长中、收入同比增三位数。

    　　3）分品类来看，护肤洁肤类、美容彩妆类、其他前三季度收入占比分别为86%、14%、1%，收入分别同比+30%、+51%、-49%。

    　　毛利率、费用率双向上升，Q3 费用投放效率提升、归母净利率提升毛利率：前三季度毛利率同比提升2.88PCT 至64.59%，主要为高毛利大单品销售占比提升、产品结构优化贡献。21Q1~21Q3 公司单季度毛利率分别为64.41%、63.12%、66.10%，分别同比+4.50、+3.23、+1.61PCT，Q3 毛利率同比、环比均有提升。

    　　费用率：前三季度公司期间费用率为49.03%，同比提升5.23PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为41.90%（+6.17PCT）、5.49%（-0.64PCT）、1.74%（-0.60PCT）、-0.10%（+0.31PCT）。单三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.73、+0.04、-0.48、+0.11PCT，公司延续同向提升毛利率和费用率（主要为销售费用投放）的策略，但Q3 销售费用率提升幅度已经较上半年的9.05PCT明显收窄，促Q3 归母净利率同比提升0.91PCT。

    　　其他财务指标：1）21 年9 月末存货较21 年初增加2.01%至4.78 亿元，存货周转天数为120 天、同比增加15 天。2）21 年9 月末应收账款较21 年初减少28.71%至2.03 亿元。应收账款周转天数为22 天、同比减少4 天。3）经营活动净现金流1~9 月同比增加137.07%至4.90 亿元。

    　　多款大单品销售喜人，期待四季度旺季表现

    　　21 年公司在产品方面持续推进大单品战略，如红宝石、双抗系列分别持续推出产品，覆盖精华、面霜、眼霜、面膜等多品类，形成标志性产品体系、提升产品力和品牌力。目前大单品销售占主品牌珀莱雅销售超过20%，促公司销售收入、毛利率双提升，且客单价提升至176 元，收获消费者良好口碑、促进复购。

    　　短期双十一在即，公司预售表现喜人，21 年预售GMV 已经超过去年双十一全期，期待四季度电商旺季销售表现。拟发行不超7.52 亿元可转债获证监会审核通过、有助于增强资金实力。我们维持公司21~23 年EPS 为2.93/3.68/4.57 元，对应21 年PE65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。