公司发布2021 年三季报。

    　　点评：

    　　收入与利润保持中高速增长，利润率水平环比提升前三季度，公司实现收入30.12 亿元，同比增长31.48%，归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。单三季度，公司收入10.95 亿元，同比增长20.71%，归母净利润1.38 亿元，同比增长30.09%。盈利能力看，前三季度公司毛利率64.59%，同比提升2.87Pct.，大单品占比提升、线上直营占比上升推动毛利率水平提升；净利率11.52%，同比略降0.53Pct.，Q3 调整小品牌策略及投放力度，单三季度净利率同比提升1.36Pct.达到12.65%。费用方面，前三季度销售费用率41.09%，同比提升6.17Pct.，管理费用率同比下降0.65Pct.至5.49%，期间费用率同比提升5.23Pct.至49.03%。

    　　线上持续高增，线下因整体景气度下降+主动调整有所下滑分品牌看，前三季度主品牌珀莱雅营收约24 亿元，同比增长28%，利润率在12%+。其中大单品占主品牌收入比重提升至21%，天猫旗舰店大单品占比55%+，伴随核心系列产品数量增长+大单品在各渠道渗透以及复购的上升，大单品占比有望继续提升。前三季度彩棠品牌营收约1.64 亿元，同比增长185%，随着品牌策略进一步明朗+产品线逐步完善，明年有望继续放量。此次双十一预售首日销量超过去年活动全期，大单品推动大促销售高增。品类上，前三季度护肤占比约为86%，同比增长30%，彩妆品类同比增长50%，占比提升至14%。

    　　分渠道看，前三季度线上收入24.57 亿元，同比增长74.25%，占比增至81.85%，其中直营同比增长约110%，占比约68%，分销同比增长约26%。线上分平台看，天猫/抖音/京东/唯品会/快手/拼多多分别占比40%+/10%+/10%/5%+/5%-/5%-，抖音占比持续提升。前三季度线下收入5.45 亿，同比下降37.83%，其中日化渠道降幅约36%，主要受到线下整体景气度下降+自身主动调整影响，调整举措包括大单品统仓管理、渠道库存结构调整、应收账款清理等。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升。同时，公司积极扩充品牌品类，孵化彩棠、悦芙媞等差异化定位小品牌，致力于打造美妆大集团。我们预计2021-2023 年归母净利润5.90/7.28/8.86 亿元，EPS 为2.93/3.62/4.41 元，对应PE 为65/53/43x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期