报告导读

    　　Q3 单季度实现收入11 亿元（+21% YoY），扣非归母净利润1.36 亿元（+29%YoY），双十一预售火热，大单品策略初显成效，维持增持评级。

    　　投资要点

    　　业绩概览：营收及业绩持续增长，增速符合市场预期大单品策略持续成功，21Q1-3 营收同比增长31%，归母净利润同比增长28%。

    　　1）收入：2021Q1-3 营业收入30.1 亿元（+31.5% YoY）；2）净利润：归母净利润3.6 亿元（+27.8% YoY）；3）扣非：扣非归母净利润3.6 亿元（+23.6% YoY）；线上渠道放量驱动Q3 单季度营收同比增长21%，归母净利润同比增长30%。

    　　1）收入：Q3 单季度实现收入11 亿元（+20.7% YoY）；2）净利润：归母净利润1.38 亿元（+30.1% YoY）；3）扣非：扣非归母净利润1.36 亿元（+28.6% YoY）。

    　　盈利：毛利率稳中向好，营销投入发力，净利率持稳1）前三季度毛利率小幅上升至65%，受营销费率上升影响，净利率基本稳定于11.5%。2021Q1-3 毛利率64.6%（+2.9pcts YoY），虽然受到原材料成本上升，以及跨境电商清库存拖累，但受益于大单品策略成功毛利率依然上升；销售费用投入加大，前三季度销售费率为41.9%（+6.2pcts YoY）；管理及研发费率分别为5.5%/1.7%，相较去年同期微降；净利率11.5%（-0.5pcts YoY）。

    　　2）Q3 单季度销售费率同比微增，利润率均出现小幅上涨。毛利率66.1%（+1.6pcts YoY），销售费率41.6%（+1.7pcts YoY），管理费率4.5%同比基本持平，研发费率1.9%（-0.5pcts YoY），净利率12.7%（+1.4pcts YoY）。

    　　护肤类占据主导地位，彩妆类占比持续提升。

    　　1）从收入看：前三季度护肤品营收同比增长30%，占比约86%，彩妆营收同比高增50%，占比14%；单Q3 护肤营收同比增长23.6%，彩妆微增2.1%；2）从量价看：Q3 单季度护肤类、彩妆类产品平均售价分别为32 元（+17.2%YoY）/39 元（+0.4% YoY），售价提升主要系新增产品的销售单价较高；单Q3护肤及彩妆销量同比分别微增5.5%/1.7%，营收增长主要由价格上升驱动。

    　　亮点事件

    　　公司公开发行可转债申请获得审核通过。公司拟发行总额不超过人民币8 亿元可转债，扣除发行费用后将全部用于：湖州扩建生产基地建设项目（一期）、龙坞研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目、补充流动资金项目。

    　　盈利预测及估值

    　　公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计2021-2023 年公司EPS 为3、3.76、4.51 元/股，同比增长27%、25%、20%，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。