公司公告2021 年三季报，归母净利润同比增加27.8%，整体符合预期。1）公司21 年Q1-Q3 实现营业收入30.1 亿元，同比增长31.5%，归母净利润3.6 亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润3.6 亿元，与上年同期相比增长23.6%。2）21Q3 单季度实现营收11.0亿元，同比上升20.7%，符合预期，归母净利润1.4 亿元，同比提升30.1%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长28.6%，略超市场预期。

    　　毛利率提升净利率小幅下降，经营性现金流净额增加。1）21Q1-Q3 毛利率64.6%，较去年同期增加2.9pct，虽然原材料成本上升，跨境代理清货，但公司毛利率整体呈上升趋势，主要是公司大单品策略的成功，精华、眼霜等毛利率较高的品类销量上升较快，以及渠道结构中线上直营占比持续上升。销售费用率同比提升6.2pct 至41.9%，其中形象宣传推广费费率上升至34%左右，管理费用（含研发费用）率同比下滑1.2pct 至7.2%，净利率同比下滑0.5pct 至11.5%。2）21 Q1-Q3 应收账款降低，21 Q1-Q3 应收账款同比降低13.0%至2.0 亿元，主要系部分客户信用陆续到期收回应收账款。3）经营性现金流净额高速增长，21 Q1-Q3 年经营性现金流量净额4.9 亿元，同比增加133%，主要系销售回款同比高增。

    　　彩妆保持高速增长，护肤品类增长稳健。1）按品类看，护肤类占主导，彩妆类增长较快。

    　　前三季度护肤类营收同比增长30%左右，收入占比86%。彩妆类营收同比增长50%左右，收入占比14%左右。2）按品牌看，前三季度主品牌珀莱雅同比增长28%，营收占比81%，预计主品牌年度营收增长高于合并报表营收同比增长。前三季度彩棠营收达1.6 亿元，同比增长超过185%，利润亏损1000 万元以上，彩棠全年营收目标下调到2.5 亿左右。跨境代理品牌继续清库存，前三季度收入同比下降43%。

    　　线上渠道保持快速增长，线下渠道仍在调整。1）前三季度线上渠道实现收入24.6 亿元，同比增长74.3%，占比81.9%，其中直销/分销同比增长110%/26%，占比68%/32%。

    　　Q3 单季度，直营同比增长超过75%。直营渠道的天猫、抖音等保持较快增长，分销同比增长60%以上。线上渠道中，天猫占比40%以上，抖音占比10%以上，京东占比10%，唯品会占比5%以上，快手和拼多多占比不足5%，线上各平台呈现平衡发展。2）前三季度线下渠道实现收入5.5 亿元同比下降37.8%，收入占比18.2%，Q3 单季度线下渠道同比下滑约50%。其中前三季度日化渠道下滑约36%，主要原因是：大单品统仓，不入经销商库；线下调整渠道库存结构；Q3 经销商应收账款显著减少。

    　　大单品策略稳步推进，双十一预售亮眼。1）大单品占比持续提升，公司大单品（包括双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华 、红宝石面霜、修护精华、双抗粉底液、红宝石眼霜、保龄球安瓶、双抗面膜）的营收占比珀莱雅主品牌约21%，天猫平台大单品占比约55%，公司大单品策略稳步推进。2）双十一预售表现靓丽，截止目前，公司双十一预售成绩超过去年双十一的全部成交，今年预售预计占今年双十一全部成交50%左右，奠定四季度业绩向好基础。

    　　公司是国货化妆品龙头公司，持续推进大单品策略，积极孵化新品牌，抖音平台运营能力强，维持买入评级。公司线上渠道持续高速增长，主品牌升级，大单品策略初现成效，彩妆品牌彩棠未来可期。维持原盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润5.9/7.2/8.8亿元，对应PE 为65/53/44 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，营销费用大幅增加。