公司公告2021 年三季报,归母净利润同比增加27.8%,整体符合预期。1)公司21 年Q1-Q3 实现营业收入30.1 亿元,同比增长31.5%,归母净利润3.6 亿元,同比增长27.8%,扣非归母净利润3.6 亿元,与上年同期相比增长23.6%。2)21Q3 单季度实现营收11.0亿元,同比上升20.7%,符合预期,归母净利润1.4 亿元,同比提升30.1%,扣非归母净利润1.4 亿元,同比增长28.6%,略超市场预期。
毛利率提升净利率小幅下降,经营性现金流净额增加。1)21Q1-Q3 毛利率64.6%,较去年同期增加2.9pct,虽然原材料成本上升,跨境代理清货,但公司毛利率整体呈上升趋势,主要是公司大单品策略的成功,精华、眼霜等毛利率较高的品类销量上升较快,以及渠道结构中线上直营占比持续上升。销售费用率同比提升6.2pct 至41.9%,其中形象宣传推广费费率上升至34%左右,管理费用(含研发费用)率同比下滑1.2pct 至7.2%,净利率同比下滑0.5pct 至11.5%。2)21 Q1-Q3 应收账款降低,21 Q1-Q3 应收账款同比降低13.0%至2.0 亿元,主要系部分客户信用陆续到期收回应收账款。3)经营性现金流净额高速增长,21 Q1-Q3 年经营性现金流量净额4.9 亿元,同比增加133%,主要系销售回款同比高增。
彩妆保持高速增长,护肤品类增长稳健。1)按品类看,护肤类占主导,彩妆类增长较快。
前三季度护肤类营收同比增长30%左右,收入占比86%。彩妆类营收同比增长50%左右,收入占比14%左右。2)按品牌看,前三季度主品牌珀莱雅同比增长28%,营收占比81%,预计主品牌年度营收增长高于合并报表营收同比增长。前三季度彩棠营收达1.6 亿元,同比增长超过185%,利润亏损1000 万元以上,彩棠全年营收目标下调到2.5 亿左右。跨境代理品牌继续清库存,前三季度收入同比下降43%。
线上渠道保持快速增长,线下渠道仍在调整。1)前三季度线上渠道实现收入24.6 亿元,同比增长74.3%,占比81.9%,其中直销/分销同比增长110%/26%,占比68%/32%。
Q3 单季度,直营同比增长超过75%。直营渠道的天猫、抖音等保持较快增长,分销同比增长60%以上。线上渠道中,天猫占比40%以上,抖音占比10%以上,京东占比10%,唯品会占比5%以上,快手和拼多多占比不足5%,线上各平台呈现平衡发展。2)前三季度线下渠道实现收入5.5 亿元同比下降37.8%,收入占比18.2%,Q3 单季度线下渠道同比下滑约50%。其中前三季度日化渠道下滑约36%,主要原因是:大单品统仓,不入经销商库;线下调整渠道库存结构;Q3 经销商应收账款显著减少。
大单品策略稳步推进,双十一预售亮眼。1)大单品占比持续提升,公司大单品(包括双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华 、红宝石面霜、修护精华、双抗粉底液、红宝石眼霜、保龄球安瓶、双抗面膜)的营收占比珀莱雅主品牌约21%,天猫平台大单品占比约55%,公司大单品策略稳步推进。2)双十一预售表现靓丽,截止目前,公司双十一预售成绩超过去年双十一的全部成交,今年预售预计占今年双十一全部成交50%左右,奠定四季度业绩向好基础。
公司是国货化妆品龙头公司,持续推进大单品策略,积极孵化新品牌,抖音平台运营能力强,维持买入评级。公司线上渠道持续高速增长,主品牌升级,大单品策略初现成效,彩妆品牌彩棠未来可期。维持原盈利预测,预计2021-2023 年实现归母净利润5.9/7.2/8.8亿元,对应PE 为65/53/44 倍,维持买入评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,营销费用大幅增加。