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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):业绩稳健 线上高增 大单品战略卓有成效

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-10-28  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件: 公司发布2021 年三季报。2021Q1-Q3 实现营收30.12 亿元(yoy+31.48%),归母净利润3.64 亿元(yoy+27.82%)。单季看,2021Q3 实现营收10.95 亿元(yoy+20.71%),归母净利润1.38 亿元(yoy+30.09%)。

      线上高歌猛进,线下处战略调整期。1)线上:2021 Q1-Q3 营收24.57 亿元(yoy+74.25%),占比81.85%。其中,直营收入显著增长,主要得益于天猫渠道较为稳定,抖音、京东渠道快速增长。2)线下:2021 Q1-Q3 营收5.47 亿元(yoy-37.83%),占比18.15%。2021Q3 单季营收9.12 亿元(yoy-50%),主因大单品统仓管理、调整渠道库存。线下调整完成后线上线下营收占比有望企稳。

      持续深耕大单品战略,主品牌客单、复购率明显提升。以红宝石系列为主线,持续推出双抗精华、修护精华等明星大单品,产品力得到认可。2021Q1-Q3 大单品营收在主品牌珀莱雅中占比持续提升,在天猫平台占比超半数,在京东、抖音及线下渠道占比均有所提升。大单品战略的成功拉动主品牌客单、复购率显著提升。

      Q3 毛利率同比提升,业绩稳健。虽然2021Q3 活性物等原材料成本上涨,但高毛利的大单品销售占比提升拉动毛利率同比提升1.6pct 至66.1%。形象推广宣传费费率提升下,2021Q3 销售费用率为41.56%(yoy+1.7pct);管理费用率4.51%(yoy+0.04pct),保持稳定;注重研发投入,研发费用率1.61%(yoy-0.8pct),将推进自有原料研发;归母净利率12.63%(yoy+0.9pct)。

      双十一预售数据靓丽,品牌势能强劲。双十一预售当日,珀莱雅成交额占天猫直播排行第12 位;抖音好物节期间占据抖音排行榜前三位。2021 年公司预售成交额已超过2020 年双十一的全部成交额,展现出珀莱雅强劲的品牌势能。

      彩棠主推底妆,子品牌持续孵化。彩棠产品侧调整已基本完成,未来仍以底妆为主,配套推出颜色产品,加强研发打造优质产品。同时,公司持续孵化悦芙媞、科瑞肤等子品牌,培育品牌蓝图。

      盈利预测与投资评级:2021Q3 业绩亮眼,我们维持2021-2023 年营收预测46.13/ 55.95/ 67.58 亿元,同比增长22.9%/ 21.3%/ 20.8%,2021-2023 年归母净利为5.83/ 7.18/ 8.89 亿元,同比增长22.6%/ 23.1%/ 23.8%。对应动态PE 为66/54/ 43 倍。公司持续验证大单品战略,产品力与品牌力共振,布局抖音、京东等新兴渠道,看好公司发展前景,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复,新品推广不及预期,渠道拓展不及预期

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