业绩简述：2021Q1-Q3，公司实现营业收入30.12 亿元/+31.48%，归母净利润3.64 亿元/+27.82%，归母扣非净利润3.56 亿元/23.63%，非经损益790 万元主要来自于政府补助1183 万元及投资收益等。经营性现金流量净额4.9 亿元/+137.07%， 基本每股收益1.82 元/+28.17%。其中，单Q3 营收10.1 亿元/+30.4%；归母净利1.38 亿元/+28.64%，归母扣非净利润1.36 亿元/+28.64%。

    　　大单品策略较为成功，线上直营占比持续上升。眼霜、精华等大单品毛利较高，‘大单品策略’大幅促进营收和综合毛利；双11 预售已超过去年双11 全期。Q1-Q3 线上同比增长 74.25%，占比 81.85%；线下同比下降 37.83%，占比 18.15%。

    　　加大营销费用投入，毛利稳步提升。2021 前三季度公司实现毛利率63.7%/+2.87pct，单Q3 毛利率66.1%/+1.61pct，系高毛利率的大单品销售占比增加，以及线上直营销售占比增加所致；原材料涨价和跨境代理清货对毛利率影响不大。费率方面，2021 年Q1-Q3，销售费用率41.9%/+6.17pct，管理费用率5.49%/-0.65pct，研发费用率1.74%/-0.6pct。销售费用率的上升主要系公司支付的形象宣传推广费所致；管理费率和研发费率微降， 经营效率提高。单季度销售费率41.56%/+1.73pct ， 管理费率4.51%/+0.05pct ， 研发费率1.93%/-0.47% ，管理研发费用趋于稳定。

    　　现金流大幅增长，营运能力提升。2021 前三季度公司经营性现金流量净额4.9 亿元，同比大幅增长137.07%，主要系销售收入同比增加9.99 亿元/+42.09%（销售同比增长及应收账款减少对应的销售回款额同比增加）所致；应收账款周转天数大幅减少3.54 天至21.87天，系加速回收经销商信贷所致。

    　　投资建议：品牌矩阵构建逾臻完善，新渠道投放加码有望高增，组织变革持续推进适应市场变化。①2020 年大单品策略成效显著，红宝石、双抗系列初试成功，彩妆品牌突飞猛进，并将推出高端品牌拓展用户群体；②加码投放抖音等直播平台，直营渠道重点精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长；③网格化组织架构搭建完成，数字化中台团队建设继续推进，组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。预计公司2021-23 年的业绩增速25%/21%/20%，对应P/E 为68/56/47x。

    　　风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。