业绩延续快速增长，彩妆类产品收入继续高增。2021 年前三季度，公司实现营收30.12 亿元（同比+31.48%），归母净利润3.64 亿元（同比+27.82%）。其中，单Q3 实现营收10.95 亿元（同比+20.71%），归母净利润1.38 亿元（同比+30.09%），业绩延续快速增长。前三季度收入分产品看，护肤类产品收入25.80 亿元（同比+29.94%），占比85.65%；彩妆类产品收入维持高增，同比+50.63%至4.06 亿元，占比13.48%。

    　　大单品成效显著，毛利率同比大幅提升。尽管受到活性物、油酯蜡和包装物等原材料成本的上升，以及跨境代理业务清货的影响，公司前三季度毛利率依然同比大幅提升2.87 个pct 至64.59%，单Q3 毛利率同比提升1.61 个pct，主因：1）大单品策略成效显著，高毛利的精华和眼霜等大单品占比提升；2）线上尤其是线上直营占比提升。前三季度公司的净利率同比-0.53 个pct 至11.52%，主因期间费用率同比上升，其中，销售费用率同比+6.17 个pct 至41.90%。

    　　盈利预测与投资建议：目前公司大单品矩阵持续完善，从精华拓展到面霜、眼霜等品类，从抗衰老拓展到修复功效，多品类、多领域抢占用户心智，从而提升客单价和复购率。彩棠、INSBAHA、科瑞夫、OR 等新品牌孵化未来有望放量。我们上调了此前的盈利预测，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为3.01/3.75/4.70 元/股，对应2021 年10 月28 日收盘价的PE 分别为70/56/45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。