营收继续维持较快增长，大单品战略成效持续显现21Q1-Q3 收入30.12 亿元/yoy31.48%，归母净利3.64 亿元/yoy27.82%。

    Q3 收入10.95 亿元/yoy20.71%， 归母净利1.38 亿元/yoy30.09%。

    21H1/21Q3 线上收入yoy75.85%/83.12%，21Q3 天猫、抖音等直营渠道带动线上持续高增，对冲线下渠道调整等影响。大单品战略带动毛利率提升、增强复购率、积累品牌效应，品牌资产的持续沉淀有利于主品牌净利率继续优化，并反哺其他新品牌。我们继续看好公司管理层的危机意识、开放心态、前瞻战略、高效执行，维持原盈利预测，预计21-23 年EPS3.05/3.84/4.92元，给予21 年80 倍PE（可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE59倍），维持目标价243.95 元，维持买入评级。

    原材料成本压力背景下，大单品战略带动毛利率提升21Q3 毛利率66.10%/yoy1.61pct，环比21Q2 亦有明显提升（63.12%），在活性物/油酯蜡/包装物等原材料成本普遍提升背景下，公司大单品策略带动毛利率整体上升。21Q3 销售费用率41.56%/yoy1.73pct，环比21Q2 有优化（42.43%），销售净利率12.65%/yoy1.36pct，环比21Q2提升（10.06%）。

    线上天猫、抖音等直营渠道维持较快增长，线下渠道仍待恢复分渠道，线上21Q1-Q3 收入24.57 亿元/yoy74.25%，线下5.45 亿元/yoy-37.83%。Q3 线上天猫、抖音等直营渠道维持较快增长。21Q1-Q3 累计来看，线上渠道中，天猫/抖音/京东/唯品会/快手/拼多多收入占比分别在40%+/10%/10%/5%/5%-/5%-。Q3 线下渠道收入同比约下滑50%，主要受到渠道库存调整等影响。分品牌，21Q1-Q3 主品牌珀莱雅同比增速28%，营收占比81%；彩棠21Q1-Q3 累计收入达1.64 亿元/yoy185%，仍处亏损状态，我们预计全年营收在2.5 亿元左右。21Q1-Q3 大单品（双抗系列/红宝石系列等）占珀莱雅主品牌收入比重已达21%，其中天猫占比达55%。

    线上维持较快增长且能维持净利率的相对稳定，维持买入评级维持原盈利预测，预计21-23 年EPS3.05/3.84/4.92 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE59 倍，公司坚持产品驱动、品牌建设、组织变革，管理团队优秀，21 年来在淘系化妆品销售整体承压背景下，线上维持较快增长，净利率相对稳定，大单品战略成果显现，品牌资产持续沉淀，提升估值溢价（原可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE72 倍），给予21 年80 倍PE，维持目标价243.95 元及买入评级。

    风险提示：竞争加剧、流量成本抬高；新品牌孵化较慢；股东减持。