公司是稳健成长的国货化妆品龙头，首次覆盖，给予“买入”评级珀莱雅是多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头，近年来公司产品持续升级、渠道运营优秀，核心竞争力突出。公司贯彻大单品战略，未来有望持续贡献收入、提升盈利能力，抖音等新兴渠道放量也将带来增量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润5.85/7.38/9.13 亿元，对应EPS 为2.91/3.67/4.54 元，当前股价对应PE 为66.7/52.9/42.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　化妆品行业：整体呈现高景气，大单品、多渠道逻辑重要性凸显行业层面：化妆品行业整体保持较高景气（Euromonitor 数据显示2015-2020 年行业CAGR=10.3%，2021Q1-Q3 化妆品社零同比+17.9%）。渠道角度：线上占比持续提升，其中，原主流电商渠道淘系增速放缓，抖音等新兴渠道快速崛起放量，未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。大单品逻辑：随着消费者护肤理性化、科学化，大单品重要性凸显，一方面帮助企业树立优质品牌形象，另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。我们认为，未来具备强渠道运营能力和优质大单品的品牌方，有望在行业竞争中脱颖而出，提升市场份额。

    　　珀莱雅：大单品逻辑检验，多渠道布局放量，潜力品牌增长可期（1）产品：发力大单品。公司自2020 年以来持续推行大单品策略，双抗系列和红宝石系列大单品销售额占比持续提升，带动毛利率上升（2021Q3 单季公司毛利率已达66.1%）。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。

    　　（2）渠道：淘系电商稳定增长，抖音等新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀，除天猫旗舰店保持较高增速（2018-2020 年CAGR=65.3%）外，积极布局抖音等新兴渠道建立先发优势，2021 年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。

    　　（3）品牌：主品牌升级，潜力品牌增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级，品牌形象更加深入人心；新品牌中，彩棠逐渐放量，悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈也有望贡献增量，未来整体增长可期。

    　　风险提示：新品牌、新渠道拓展不及预期；疫情反复影响需求；竞争加剧。