本报告导读：

    珀莱雅通过大单品战略，成功由渠道驱动步入产品驱动的高质增长阶段，22年三八大促公司开局销售亮眼，验证大单品的持续爆发性，未来持续稳健高增确定性强。

    投资要点：

    投资建议：公 司组织灵活，对行业、渠道把握能力强，大单品战略的成功推动主品牌进入高质增长，考虑到近期3.8 大促品牌的强劲增长势能，小幅上调2021-2023 年EPS 预测至2.92/ 3.64（+0.02）/4.48（+0.03）元，目标价235.01 元，维持增持评级。

    大单品战略驱动，珀莱雅品牌升级、经营优化。2020 年起珀莱雅践行大单品战略，逐步搭建起以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，同时通过大单品-大单品系列-系列连带的模式，促进交叉购买，2021年珀莱雅天猫官旗大单品销售占比提升至50%+，同时对毛利率、客单价、复购率均有正向推动。2022 年3.8 大促开局前58 分钟珀莱雅天猫官旗销售额即超去年3.8 节全周期，验证大单品的持续爆发性，长期看大单品的成长有望助力品牌力提升、盈利能力优化。

    大单品成功背后，组织能力支撑。大单品打造的背后，有赖于市场、研发、渠道、营销等各环节配合，是公司综合组织能力的体现。珀莱雅目前已形成了包括研发、产品创新、产品设计、数据部等多个中台部门，可以项目小组的模式服务各品牌产品开发。

    组织能力赋能，子品牌彩棠有望构筑第二成长曲线。随主品牌的发展成熟，公司在研发、供应链、市场洞察、产品开发等方面经验丰富，同时主品牌盈利向好可支撑子品牌的孵化预算，目前第二品牌彩棠已经步入快速成长期，2021 年收入规模预计超2 亿元，同比翻倍增长，2022 年有望持续高增，构筑第二成长曲线。

    风险提示：市场竞争加剧，流量费用上行，新品牌孵化不及预期。