22 年1-2 月业绩亮眼，尽显龙头风范

    公司公告22 年1-2 月经营数据（上市以来首次），1-2 月营收6.3 亿元/yoy30%，归母净利0.6 亿元/yoy35%；38 节再创佳绩，22Q1 有望延续高增长态势。亮眼的经营数据有望构成短期催化，但我们认为更要“透过现象看本质”，公司品牌/渠道/营销/组织均在持续进化，借势流量红利快速转型升级，但在流量红利逐渐退潮/强监管时代准入门槛提升之时仍有较强定力。

    我们认为公司是少数具备成长为“中国欧莱雅”的龙头之一。维持盈利预测，预计21-23 年EPS3.05/3.84/4.92 元，可比公司Wind 一致盈利预测22 年PE33 倍，考虑到公司管理层的危机意识、开放心态、前瞻战略、高效执行，给予22 年55 倍PE，目标价211.20 元（前值243.95 元），维持买入评级。

    22 年1-2 月线上销售靓丽，38 节再创佳绩

    据淘数据，1-2 月珀莱雅天猫GMV2.8 亿/yoy58%，持续引领行业（1-2 月淘系护肤yoy-5%）；抖音表现亦亮眼，据飞瓜数据，22 年1-2 月珀莱雅旗舰店合计GMV1.2 亿/yoy48%。主品牌珀莱雅1-2 月天猫+ 抖音GMV/yoy55%。1-2 月彩棠天猫GMV4803 万元，亦有双位数增长。据公司官网，此次38 节珀莱雅荣登天猫美妆行业TOP5，天猫国货美妆排名TOP1，京东国货护肤排名TOP1，天猫GMV 同比增长200%+，抖音GMV 同比增100%+，彩棠38 节GMV 同比去年增长400%，战绩突出。

    明星单品打造能力持续彰显

    双抗精华及红宝石精华继续领衔明星单品，源力修护精华/小陀螺眼霜/保龄球安瓶精华/保龄球橘瓶VC 安瓶精华等接力，公司打造更高价位段明星产品的能力持续得到验证。据公司官网，此次38 节，珀莱雅王牌套组早C 晚A 累计销量超7.8 万件，双抗精华累计销量超3.9 万支，源力精华累计销量超8.5 万支，羽感防晒累计销量超28 万支。21Q1-Q3 大单品（双抗系列/红宝石系列等）占珀莱雅主品牌收入比重已达21%，其中天猫占比达55%，我们预计该占比后续仍有望继续提升。

    行业分化将继续拉大，龙头溢价将持续提升

    21 年淘系美妆增速中枢已经明显下移（护肤/彩妆yoy-7%/-13%，淘数据）；公司21Q1-Q3 线上超yoy70%，已显著跑赢行业。我们认为22 年美妆行业分化依然延续，后继梯队弯道超车的可能性不大，新品牌准入门槛也变得很高，而公司近年来所积攒的优秀人才、运营经验、研发实力以及产业资源已属国内前列。我们认为经历过行业变革检验、业绩持续兑现、在β退潮时彰显出的α更为难能可贵。

    风险提示：线上增速放缓；线下渠道调整；流量成本大幅提升；股东减持。