报告导读

    预计2022Q1 收入增速30%-40%，归母净利润增速35%到45%。

    投资要点

    业绩概览：22Q1 归母净利润增速35%-45%，超市场预期一季度业绩预告超预期：22Q1 收入11.77-12.68 亿元，同比增长30%-40%。归母净利润1.48-1.59 亿元，同比增长35%-45%。原预期为：延续此前已披露的2022 年1-2 月经营情况，收入增速约30%，净利润增速约35%。上述增速为此次业绩预告的下限，因此判断业绩有望超预期。

    3.8 节大促成就回顾：品牌曝光、口碑双增长。主品牌珀莱雅天猫官旗GMV同比增长 200%+、抖音GMV 同比增长 100%+、天猫国货美妆 TOP1、 京东国货护肤 TOP1、热门产品早 C 晚 A/双抗精华累计销量超 7.8/16 万件、策划“醒狮少女”主题片热度破1.2 亿；子品牌彩棠天猫官旗GMV 同比增长400%+。

    业绩驱动：新产品提升客单价+新渠道开拓客群+新品牌拓展品类业绩超预期核心原因解读： 1）大单品策略成功，延长产品生命周期，显著提升消费客单价。以早 C 晚 A 为代表的精华大单品孵化成功，根据爬虫数据，我们判断天猫渠道的精华类占 比提升，并带动客单价由去年年初的 100 元+至200 元+。 2）积极切入抖音渠道带来新增量。2021 年年初，珀莱雅作为“嗅觉敏锐”的 国货代表，率先入驻抖音。根据爬虫数据，我们判断 2021 年珀莱雅抖音占比 10%+，2022 年该比例有望再提升。 3）新品牌加速孵化。新锐彩妆品牌彩棠快速成长，预计 2021 年收入突破 2 亿 元，2022 年仍有望快速增长。

    未来展望：强化精华眼霜品类+聚焦线上直营渠道+积极孵化新品牌1）产品：通过精华、眼霜、面霜和面膜等持续抢占中端市场。大单品品类扩展、单品升级、新品推出，包括早C 晚A、美白、防晒、次抛、面膜等。

    2）渠道：聚焦线上直营，尤其是天猫、抖音、京东等直营渠道。

    3）子品牌：彩棠+OR+悦芙媞+科瑞肤。①彩棠：聚焦底妆，加强妆前、底妆、定妆、高光修容等类目，加强KOL 合作，抢占中端彩妆市场份额。②OR（OffRelax）：定位中高端洗护，价格区间150-200 元，通过和日籍华人科学家合作，在日本完成研发、生产，以及销售后再辐射回中国市场，品牌期望今年实现0-1 的突破。③悦芙媞：初期侧重于油皮消费者，通过对年轻油皮的针对性产品开发，服务好中国年轻的一代消费者。④科瑞肤：聚焦高功效性护肤品牌，凝聚最新科技能力，服务中高端功能刚需消费者。

    盈利预测及估值

    公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.0、7.9、9.8 亿元，同比增长27%、31%、24%，对应PE60、46、37 倍，维持增持评级。

    风险提示

    化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。