38 节战况亮眼，22Q1 业绩高增

    公司公布22Q1 业绩预告，预计22Q1 营收yoy30-40%，归母净利增速35-45%，业绩亮眼。公司此前已公告22 年1-2 月经营数据，1-2 月营收6.3亿元/yoy30%，归母净利0.6 亿元/yoy35%，料38 节优异战况带动22Q1业绩增长中枢再提升。22 年美妆行业分化依然延续，后继梯队弯道超车的可能性不大，龙头马太效应持续增强，溢价有望持续提升。公司持续推进“6*N”战略，品牌/渠道/营销/组织持续进化，在流量红利逐渐退潮/强监管时代准入门槛提升之时仍有较强定力。我们看好公司后续发展潜力。维持盈利预测，预计21-23 年EPS3.05/3.84/4.92 元，可比公司Wind 一致盈利预测22 年PE34 倍，考虑到公司管理层的危机意识、开放心态、前瞻战略、高效执行，给予22 年55 倍PE，维持目标价211.20 元，维持买入评级。

    6*N 战略夯实增长基础，22 年有望亮点纷呈

    “6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造+打造N个品牌）奠定根本增长动能。2022 年公司有望继续亮点纷呈：1）主品牌珀莱雅有望持续品类扩展/单品升级/新品推出，包括早C 晚A、美白/防晒/次抛精华/面膜等，持续聚焦天猫/抖音/京东等渠道，并在营销层面继续围绕“发现精神”进行品牌塑造，品牌力有望继续提升。2）彩棠聚焦底妆，抢占中端彩妆市场份额，持续加强和头部、腰部 kol 等合作，不断破圈，传递差异化优势和专业彩妆属性，22 年有望延续高增。3）OffRelax（中高端洗护）、悦芙媞（针对年轻消费者）、科瑞肤（聚焦高功效性）等有望取得突破。

    期待大单品战略将在22 年带来更多新惊喜

    21 年羽感防晒/双抗精华/红宝石精华等明星单品取得亮眼成绩，据淘数据，双抗精华21/03-22/02 近12 个月累计GMV 已超1.46 亿元，21Q3 大单品营收占珀莱雅主品牌约 20%+，双11 期间大单品占比 70%+。受益明星单品策略，珀莱雅品牌的人均消费金额已从18 年的110 元提升至21H1 的173元，复购率从18 年的20.66%提升至21H1 的24.42%。继保龄球安瓶精华后，22 年2 月再推保龄球橘瓶精华，明星产品阵容持续扩大，添加12.5%鲜活VC/粉液分仓/抗氧焕亮，快速出圈，并能够在收到消费者使用反馈（粉末难溶解）后，研发探讨/产品升级，彰显快速响应能力和消费者沟通能力。

    线上将持续成为主力增长引擎，线下较21 年有望改善21Q1-Q3 线上收入占比82%，其中天猫/抖音/京东占比40%/10%+/10%+，唯品会/快手/拼多多占比5%+/5%-/5%-。22 年天猫/抖音/京东/拼多多等有望继续发力。21 年主动调整线下渠道，我们预计22 年线下表现有望改善。

    风险提示：线上增速放缓；线下渠道调整；流量成本大幅提升；股东减持。