公司披露22Q1业绩预增公告，增速超预期：预计22Q1 收入同比增速为30%-40%，单季度实现归母净利润1.48 亿-1.59 亿，对应同比增速为35%-45%，经营业绩超预期；此前公司披露1-2 月经营数据：实现营业收入6.3 亿/yoy+30%，归母净利润0.6 亿/yoy+35%。

    产品端：坚守大单品战略+产品矩阵拓宽完善。从“早C 晚A”护肤潮流增加源力修复系列至“ABC”护肤公式，天猫旗舰店“三八”促销节中，“早C 晚A”套装、双抗精华、红宝石精华、源力精华、羽感防晒销售量分别为7.8 万件、销售量16万支、3.9 万支、8.5 万支、28 万支，爬虫数据显示，“早C 晚A”系列1-2 月在天猫销售额占比超过60%，较2021 全年有明显提升，我们预计未来产品营销升级+研发迭代将促进“超级大单品”打造，公司先后推出蓝瓶、橘瓶两款保龄球安瓶精华，研发赋能看好大单品矩阵推新完善。

    渠道端：天猫渠道开年表现突出，抖音渠道预计持续高增。1）线上传统渠道：天猫增速可观，爬虫数据显示在1、2 月消费淡季背景下，珀莱雅同比增速远超行业表现，三八活动期间，主品牌珀莱雅在天猫旗舰店GMV 同比增长超200%，荣登美妆行业top5 及国货美妆top1，珀莱雅有望依赖粉丝基础获得超行业平均增速。

    2）线上新兴渠道：抖音渠道预计持续高增。公司率先布局抖音把握流量新风口，飞瓜数据显示，主品牌珀莱雅21 年多次位列美妆类目前十名，且“三八”节抖音同比增长100%，彩棠逐渐发力抖音渠道，基于抖音发展红利及品牌先发优势，22年抖音渠道预计仍将延续21 年高增态势。3）线下渠道：年销预计保持稳定。22年预计疫情影响犹在，线下在降库存、网点调整升级、产品结构调整、重点百货系统打造拓展等策略下，销量预计将处于稳定状态。

    品牌端：新产品+渠道突围，彩棠领衔助推第二曲线增长。1）彩棠：专注底妆领域，陆续推出妆前乳、粉底液、修容盘等产品，依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量，“三八”节天猫官方旗舰店GMV 同比增长超400%，开卖40 分钟突破去年全时段，表现亮眼，凭借在天猫、抖音等多平台的持续营销发力有望推动品牌超预期增长。2）其他品牌：OR 作为珀莱雅进军头皮护理市场的首次尝试，今年有望实现0 到1 的突破；科瑞肤为21 年全新推出的高功效护肤品牌，当前尚处于品牌调整期，未来有望突破升级。

    投资建议：管理升级+产品重塑+把握渠道红利+营销持续输出，推动公司从渠道到产品再到品牌升级，整体高质量发展。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为5.99 亿/7.47 亿/9.27 亿，对应PE 分别为60.6X/48.6X/39.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。