事件概述

    公司发布2021 年年报与2022 年一季报,2021 年公司实现营收46.33 亿元,同比增长23.47%;归母净利润5.76 亿元,同比增长21.03%;扣非后净利为5.68 亿元,同比增长20.89%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为8.30 亿元,比去年同期增长了150.24%,主要系公司销售回款同比增加 12.46 亿元。单季度看,2021 年Q4 公司实现营收16.21 亿元,同比增长10.92%;实现归母净利润2.12 亿元,同比增长10.9%;扣非后净利润分别2.12 亿元,同比增长16.54%。2022 年Q1 公司实现营收12.54 亿元,同比上升38.53%;归母净利润1.58 亿元,同比上升44.16%;扣非后净利润1.47 亿元,同比增长36.21%。

    分析判断:

    收入端:彩棠品牌快速增长,产品售价大幅提升

    公司2021 年全年主营业务收入46.2 亿元,同比增长 23.28%。其中护肤类产品(含洁肤)实现营收39.78 亿,同比增长22.7%,Q4 产品平均售价同比增长54.12%;美容彩妆类产品实现营收6.18 亿,同比增长32.97%,Q4 产品平均售价同比增长79.41%。分渠道来看,公司线上渠道实现营收39.24 亿元,同比增长49.54%,占比84.93%。线下渠道实现营收6.96 亿元,同比下滑38.03%,占比15.07%。分品牌来看,珀莱雅品牌实现营收38.29 亿元,同比增长28.25%,占比82.87%。彩棠品牌实现收入2.46 亿元,同比提升103.48%,占比5.33%。2022 年Q1,公司营业收入持续增长,主要是由于公司线上直营渠道营收增长。

    利润端:盈利能力持续改善

    2021 年全年公司毛利率为66.46%,同比提升了2.9pct,净利率为12.02%,同比下滑了0.01pct。毛利率的提升主要是由于公司线上营收占比以及线上自播占比持续提升,同时公司主推的大单品策略取得了不错的效果。公司2022 年1 季度毛利率同比增长了3.16pct 至67.57%;净利率同比提升了1.71pct 至13.5%。费用方面,2021 年全年,公司期间费用率为49.59%,同比提升了2.69pct。其中销售费用率增长了3.09pct 至42.98%。主要是由于公司新品牌孵化(如彩棠、CORRECTORS)与品牌重塑(如悦芙媞)等,增加形象宣传推广费投入所致。2022 年Q1 公司期间费用率为49.43%,同比下滑了0.19pct。其中销售费用率为42.37%,同比上升了0.65pct。

    其他重要财务指标

    2021 年,公司应收账款周转率次数为21.88 次,较 2020 年15.53 次有所提升。公司存货周转率为3.39 次,相较于2020年的3.5 次有所下降。公司筹资活动现金流量净额同比增加5.33 亿元,主要系公司2021 年12 月发行的“珀莱转债”,取得募集资金 7.47 亿元。2022 年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 2.87 亿元,主要系公司销售回款同比增加 2.45 亿元以及支付的货款同比减少 0.56 亿元所致。

    三八节销售良好,继续加固企业核心能力

    2022 年三八节活动期间,公司各品牌销售取得较快增长,其中,主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额(GMV)同比增长200%以上,天猫美妆行业排名前5,天猫国货美妆排名第1;抖音平台成交金额(GMV)同比增长100%以上;京东国货护肤排名第1。王牌套组“早C 晚A”累计销售7.8 万+件。彩棠品牌三八节活动期间,天猫官方旗舰店成交金额(GMV)同比增长400%以上。2022 年,公司将持续提升产品差异化竞争力,加强精华、眼霜品类,着重通过新品加强面霜、面膜品类,继续抢占中端市场。公司将丰富客户群体,延长客户生命周期的需求覆盖,逐步搭建与完善多品牌矩阵,实现公司长期可持续增长。

    投资建议

    面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到公司Q1 业绩高速增长,我们略微上调公司的盈利预测, 2022-2023 年公司的收入由57.95/70.67 亿元上调至58.11/71.91 亿元,EPS 由3.65/4.46元上调至3.66/4.61 元。预计2024 年公司实现营收87.35 亿元,EPS 为5.76 元。对应2022 年4 月21 日181.36 元/股收盘价,PE 分别为49.57/39.34/31.5 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。