21 年收入和归母净利润同比+23%、+21%，22Q1 业绩增长靓丽公司2021 年实现营业收入46.33 亿元、同比增长23.47%，归母净利润5.76 亿元、同比增长21.03%，扣非归母净利润5.68 亿元、同比增长20.89%，业绩基本符合预期，EPS 为2.87 元，拟每股派息0.86 元（含税），每股以资本公积金转增0.4股。

    21Q1~22Q1 公司单季度收入同比增速分别为+48.88%、+30.42%、+20.71%、+10.92%、+38.53%，归母净利润分别同比+41.38%、+15.01%、+30.09%、+10.90%、+44.16%。

    21 年线上、线下收入同比+50%、-38%，主品牌持续增长、小品牌快速成长中1）分渠道来看：21 年线上、线下收入分别为39.24 亿元、6.96 亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为84.93%、同比提升14.92PCT，线上、线下收入分别同比+49.54%、-38.03%。其中，线上直营、分销收入占比分别为60.66%、24.27%，收入分别同比+76.16%、+8.56%，线上直营收入连续三年超过70%增长；线下日化和其他渠道收入占比分别为10.88%、4.19%，收入分别同比-40.52%、-30.50%，主要系公司进行网点收缩和结构调整及受疫情影响门店客流减少所致。

    2）分品牌来看：自有品牌方面合计收入44.84 亿元、占比为97.05%、收入同比+26.63%。细分来看，公司主品牌珀莱雅收入38.29 亿元、占比82.87%、收入同比+28.25%；彩棠品牌收入2.46 亿元、占比5.33%、收入同比+103.48%；其他自有品牌收入4.09 亿元、占比8.85%、收入同比-5.96%。另外，公司跨境代理品牌收入1.36 亿元、同比-34.04%。

    3）分品类来看：护肤品类保持稳健增长，彩妆类占比提升。其中，护肤类（含洁肤）收入39.78 亿元、仍占主导（收入占比86.10%）、同比+22.70%；彩妆类收入6.18亿元、同比+32.97%、收入占比自20 年的12.41%提升至21 年的13.38%；其他类收入0.24 亿元、同比-41.05%。

    毛利率持续同比向上，费用率21 年增加、22Q1 持平，经营净现金流增加毛利率：21 年毛利率同比提升2.91PCT 至66.46%，主要为高毛利的线上渠道收入占比提升，且公司主推大单品策略、高毛利大单品占比提升，以及线上自播占比提升。分渠道来看，线上、线下毛利率分别为68.27%（同比+1.92PCT）、56.93%（-0.33PCT）；分品类来看，护肤类、彩妆类、其他类毛利率分别为68.40%（+3.56PCT）、57.39%（-0.11PCT）、-1.98%（-38.25PCT）。

    21Q1~22Q1 公司毛利率分别为64.41%、63.12%、66.10%、69.92%、67.57%，分别同比+4.50、+3.23、+1.61、+3.48、+3.16PCT，毛利率总体呈向上趋势。

    费用率：21 年公司期间费用率同比提升2.69PCT 至49.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.98%（+3.08PCT）、5.12%（-0.32PCT）、1.65%（-0.27PCT）、-0.16%（+0.20PCT）。销售费用增加主要由于为新品牌孵化（彩棠、科瑞肤）和品牌重塑（悦芙媞等），公司增加形象宣传费投入，形象宣传费占收入的比重同比提升3.44PCT（主品牌形象宣传推广费稳定）。21Q1~Q4 公司单季度期间费用率分别同比+7.33、+7.89、+1.40、-1.13PCT。

    22Q1 期间费用率为49.43%、同比下降0.19PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比+0.65、-0.62、+0.44、-0.67PCT。

    其他财务指标：1）21 年末存货较21 年初减少4.42%至4.48 亿元，存货周转天数为106 天、同比增加3 天。22Q1 存货周转天数为97 天、同比减少27 天。

    2）21 年末应收账款较21 年初减少51.34%至1.39 亿元，应收账款周转天数为16 天、同比减少7 天。应收账款减少主要由于20 年公司给予线下经销商较大力度信用支持、基数偏高，21 年线下经销商按正常账期结算，同时线下经销商去库存所致。22Q1 应收账款周转天数为10 天、同比减少14 天。

    3）经营活动净现金流21 年同比增加150.24%至8.30 亿元，主要由于收入增长以及应收账款减少、销售回款增加。22Q1 经营现金流同比增加521.66%。

    战略明确、执行坚定，22 年期待多品牌继续发力公司坚定践行“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），深化“大单品策略”、打造大单品阶梯，对现有大单品进行升级和品类拓展，21 年大单品已经扩展至9 个，目前大单品收入占主品牌珀莱雅的比重超过25%、占天猫平台的比重为60%左右，天猫平台大单品客单价提升至205 元。

    2022 年公司将继续加强多品类、多品牌建设，强化主品牌珀莱雅的大单品矩阵，提升彩妆品牌彩棠和洗护品牌OR 的收入体量。在此基础上，公司继续加强基础研发，近日官宣与浙江湃肽在创新多肽研发、多肽绿色合成、原料生产供应等多领域进行战略合作，持续强化产品力；营销方面，重点强化品牌出圈、提升影响力。

    考虑到短期部分地区疫情对物流发货、线下客流及消费信心存在不利影响，我们下调公司22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测下调4%、3%），按最新股本计算，EPS 分别为3.52、4.43 元，新增24 年盈利预测、对应24 年EPS为5.50 元，22、23 年PE 分别为52 倍、41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。