21 年圆满收官，22Q1 延续较高增长

    　　公司公告21 年报及22Q1 季报，21 年营收46.33 亿元/yoy23.47%，归母净利5.76 亿元/yoy21.03%。22Q1 营收12.54 亿元/yoy38.53%，归母净利1.58 亿元/yoy44.16%，为此前预告上限（营收yoy30 至40%，归母净利yoy35 至45%）。公司坚持长期主义，立足“6 * N”战略，有望持续孵化出满足不同消费者需求的不同品牌。22 年主品牌有望围绕大单品进一步破圈渗透；彩棠有望持续抢占中端彩妆份额；洗护品牌OR 有望取得线下突破。

    　　考虑线上持续高增，调高22/23EPS（前值3.84/4.92 元）并引入24 年EPS，预计22-24 年EPS3.91/5.22/6.81 元，可比公司22 年预测PE33 倍，考虑到公司管理层的危机意识、开放心态、前瞻战略、高效执行，给予22 年55倍PE，调高目标价至215.05 元（前值211.20 元），维持买入评级。

    　　线上营收同比高增，大单品占主品牌收入比重已超25%分渠道：线上39.24 亿元/yoy49.54%，收入占比85%，其中天猫/抖音/京东收入占比45%+/15%+/10%+.线下6.96 亿元/yoy-38.03%；线下6.96 亿元/yoy-38.03%，主要系网点调整/疫情冲击，收入占比15%（其中日化/其他占比11%/4%）。分品牌：珀莱雅主品牌38.29 亿元/yoy28.25%，彩棠2.46亿元/yoy103.28%，其他自有品牌4.09 亿元/yoy-5.96%，跨境代理品牌1.36亿元/yoy-34.04%。分品类：护肤39.78 亿元/yoy22.7%，美容彩妆类6.18亿元/yoy32.97%。21 年大单品收入占珀莱雅品牌超25%，占天猫平台收入约60%（其中红宝石/双抗精华占比分别约18%/16%）。

    　　坚持长期主义，新品牌、新营销、新渠道、新组织、新研发、新供应链1）新品牌：现有大单品升级拓展&持续新推源力修护精华等全新大单品，将去年消费者心中“珀莱雅真的不一样了”推向“珀莱雅是能代表中国去世界比一比的国货之光”。2）新营销：延续“发现精神”，持续关注社会热点并输出明确的观点。3）新渠道：天猫/抖快/京东等差异化运营策略。线下重点打造银泰/重百/天虹等百货系统，CS 对现有网点调整、升级。4）新组织：

    　　搭建有活力、有战斗力，自驱型的年轻化团队，倡导“高投入/高绩效/高回报”。5）新研发：加强基础研发，重点覆盖细胞、皮肤和原料开发，强化功效性原料研究。6）新供应链：打通从生产端到需求端的数据信息链。

    　　22 年多品牌矩阵经营亮点可期

    　　主品牌珀莱雅聚焦精华/面霜/眼霜/面膜等品类，有望延续现有产品优化升级&开拓全新产品；彩棠有望持续加强妆前/底妆/定妆/高光修容等类目；洗护品牌OR 有望加强日本市场线下突破以及中国市场推广及投放。

    　　风险提示：线上增速放缓；线下渠道调整；流量成本大幅提升；股东减持。