业绩简述:2021 年公司实现营收46.33 亿元/yoy+23.47%,归母净利润5.76 亿元/yoy+21.03%,归母扣非净利润5.68 亿元/yoy+20.89%,非经损益803 万元主要来自于1545 万元政府补助,经营性现金流量净额8.30 亿元,yoy+150.24%。其中单Q4 实现营收16.21 亿元/yoy+10.92%,归母净利润2.12亿元,yoy+2.12%,经营性现金流量净额3.39 亿元/yoy+171.20%。得益于线上直营高增,2022Q1 实现营收12.54 亿元/yoy+38.53%,归母净利润1.58 亿元/yoy+44.16%,经营性现金流量净额3.42 亿元/yoy+521.66%。

    线上渠道持续高增,彩妆品类表现靓丽。1)分渠道看:线上渠道持续高增,线下渠道受困于疫情反复。① 线上渠道:2021 年实现收入39.24 亿元/yoy+49.54%,占总收入比例提升14.92pct 至84.93%,其中各渠道占比为天猫45%+、抖音15%+,京东10%+;②线下渠道:2021 年实现收入6.96 亿元/yoy-38.03%,占总收入比例下降14.92pct 至15.07%。2)分品牌看,主品牌珀莱雅稳步增长,彩妆品牌彩棠表现亮眼。①珀莱雅:2021 年实现收入38.29亿元/yoy+28.25%,占比上升3.21pct 至82.87%,2021 年公司推出了“红宝石”及“双抗”精华2.0 版本,并新推“源力”、“保龄球蓝瓶”和“羽感防晒”,全年大单品收入占比25%+,其中天猫渠道大单品占比60%+,抖音渠道在Q1新开了大单品的账号,大单品Q1 占比为10%+,预计Q2 会大幅上升;②彩棠: 2021 年实现收入2.46 亿元/yoy+103.48%,占比提升2.10pct 至5.33%。 2022Q1 新品牌均扭亏为盈,包括彩棠、悦芙媞、优资莱。3)分品类看:护肤为基,彩妆发力。①护肤类:2021 年实现收入39.78 亿元/yoy+22.70%,占比下降0.4pct 至86.10%;②彩妆类:2021 年实现收入6.18 亿元/yoy+32.97%,占比上升0.97pct 至13.38%。

    毛利率大幅提升,品牌孵化及重塑下销售费用率短期提升。2021 年:毛利率上升2.91pct 至66.46%,主要得益于①线上营收占比提升,②大单品结构化提升毛利率,③自播占比提升;净利率微降0.02pct 为12.02%。销售费用率同比上升3.05pct 至42.98%,主因新品牌孵化与品牌重塑增加了推广费用。管理费用率下降0.32pct 至5.12%,研发费用率下降0.27pct 至1.65%,主因部分研发投入以股权投资形式进行,此外,与中科院微生物研究所、浙江工业大学、巴斯夫中国、亚什兰中国、帝斯曼上海、西班牙 LIPOTRUE S.L.、深圳中科欣扬等前端研究机构及原料商保持研发合作关系。2022Q1:毛利率继续提升3.16pct至67.57%,净利率提升1.7pct 至13.50%。销售费用率提升0.65pct 至42.37%,管理费用率下降0.62pct 至5.16%,研发费用率提升0.44pct 至2.39%。

    现金流情况大幅改善,营运能力基本稳定。经营性现金流量净额的大幅改善主要得益于销售回款能力增强,以及支付的货款同比减少。营运能力方面,应收账款周转率提升6.35 次至21.88 次,主要系营收增长及年末应收账款大幅下降的影响;存货周转率下降0.11 次至3.39 次。

    投资建议:预计22-24 年公司实现归母净利润7.10/8.76/10.54 亿元,增速为23.2%/23.4%/20.3%。对应22-24 年PE 51/42/35x,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,新品推出不及预期,供应链中断风险。