报告导读
21 年收入/归母净利46.3/5.8 亿元,同增23%/21%;22Q1 收入/归母净利润12.5 /1.6 亿元,同增39%/44%。
投资要点
业绩:21 年/22Q1 归母净利润同增21%/ 44%公司22Q1 实现:收入/归母净利12.5/1.6 亿元,同增39%/44%;经营活动现金流净额3.4 亿,同增522%。此前公司披露一季报业绩预告,预计22Q1 收入11.77-12.68 亿元,同比增长30%-40%;归母净利润1.48-1.59 亿元,同比增长35%-45%。实际增速接近为预告上限,略超市场预期。
公司21 年实现:收入/归母净利46.3/5.8 亿元,同增23%/21%。经营活动现金流净额8.3 亿,同增150%,现金流高增主要系线上营收高增+线下减少经销商库存和应收账款。
21 年收入拆分:
按渠道:线上/线下收入39.2/7.0 亿元,同比+50%/-38%,占比85%/15%。线下收入下滑主要系网点调整、主动去库存以及疫情影响。
按品牌:珀莱雅/彩棠收入38.3/2.5 亿元,同增28%/103%,占比83%/5%按品类:1)护肤:收入39.8 亿,同比+23%,占比86%;2)彩妆:收入6.18亿,同比+33%,主要系彩棠品牌的成功孵化推行。
盈利:大单品+线上直营高增驱动毛利率提升,新品牌孵化净利率稳定品类+渠道改善提升毛利率。产品端,高毛利精华品类占比提升;渠道端,线上直营占比同增18pp,线上自播占比提升。同时,公司多元品牌矩阵孵化致销售费用率上升,包括新品牌彩棠、CORRECTORS 孵化、悦芙媞品牌重塑。
22 Q1,毛利率67.6%(+3pp),净利率13.5%(+1.7pp),销售/管理/研发费用率分别为42.4%(+0.7pp)/5.2%(-0.6pp)/2.4%(0.4pp)。
21 年,毛利率66.5%(+3pp),净利率12.0%(-0.02pp),销售/管理/研发费用率分别为43.0%(+3pp)/5.1%(-0.3pp)/1.7%(-0.3pp)。
亮点:大单品策略成功+渠道开拓&精细化运营并行+美妆集团格局初现1)产品:大单品策略成功,延长产品生命周期,显著提升消费客单价。以早C 晚 A 为代表的精华大单品孵化成功,根据爬虫数据,我们判断天猫渠道的精华类占比提升,并带动客单价由去年年初的 100 元+至 200 元+。公司已推出大单品包括红宝石精华、双抗精华、红宝石面霜、红宝石眼霜、双抗小夜灯眼霜、双 抗面膜、源力修复精华、保龄球蓝瓶等。未来研发端将持续发力,与全球领先科研机构合作。
2)渠道:天猫品牌自播占比提升+紧抓抖音/快手等新渠道风口。20/21 年公司线上直营同增80%/76%,未来线上将精细运营天猫、加码品牌自播、发力抖快、京东等新渠道。线下来看,公司将调整升级线下日化网点,重点打造银泰、重百、天虹等百货系统。
3)品牌:“小欧莱雅”美妆集团格局初现。各品牌定位及产品均价如下:中端护肤(珀莱雅200-400 元)+大众护肤(悦芙媞50-100 元)+彩妆(彩棠150-200 元)+洗护(OR 150-200 元)+高功效护肤(CORRECTORS 260-600 元)。
未来将继续打造珀莱雅的大单品矩阵,聚焦精华、面霜、眼霜、面膜等品类;加强彩棠的妆前、底妆、定妆等类目,抢占中端彩妆市场份额。
盈利预测及估值
公司持续推进大单品策略且效果显著,叠加电商渠道拓展,丰富强势主品牌和孵化自有品牌,拓展品牌矩阵,有望推动业绩持续增长。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.5、9.7、12.1 亿元,同比增长30%、29%、25%,对应PE 49、38、30 倍,维持增持评级。
风险提示
疫情影响化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。