2021 年、22Q1 归母净利润分别同比+21.03%/+44.16%。公司2021 年实现营收46.33 亿元，同比+23.47%，归母净利润5.76 亿元，同比+21.03%，扣非净利润同比+20.89%。其中21Q4 营收同比+10.92%，归母净利润同比+10.90%，在公司自身业务结构调整下较前三季度增长有所放缓；22 年Q1 营收同比+38.53%，归母净利润同比+44.16%，处于此前业绩预告中值偏上；在消费环境承压背景下，公司依托产品升级及线上发力，实现了逆势加速增长。

    营收拆分：线上占比持续提升，珀莱雅/彩棠表现亮眼。分渠道，21 年线上同比+49.54%，占比84.93%，同比+14.92pct，其中天猫占比45%+，抖音占比15%+，京东占比10%+；线下同比-38.03%，占比15.07%，在疫情影响以及公司的主动调整下出现一定收缩，其中日化专营店同比-40.52%；预计公司22 年Q1 线上仍保持40%以上的高速增长，线下在疫情反弹压力下双位数下滑。分品牌，珀莱雅21 年占比82.87%，同比+3.21pct，其中去年大单品合计占珀莱雅品牌25%+，其中红宝石精华占比18%+，双抗精华占比16%+；第二品牌彩棠收入2.45 亿元，实现翻倍增长，占比5.33%；而跨境代理品牌进行了业务的主动调整下滑34.0%。此外利润端21 年预计新品牌彩棠亏损1000万+，悦芙媞亏损1000 万+，今年有望伴随规模效应实现进一步减亏。

    盈利营运：基于大单品+渠道+营销，多维度带动盈利能力持续提升。21 年毛利率66.46%，同比+2.90pct，主要系线上直营营收占比提升、主推大单品策略下客单价水平提升；22 年Q1，公司毛利率67.57%，同比+3.16pct；费用端来看，21 年销售费率同比+3.09pct 至42.98%，主要系新品牌孵化与品牌重塑相关投入增加所致；管理费率同比-0.29pct 至5.12% ;研发费率1.65%；21 年存货周转天数106 天，保持稳定；应收账款周转天数同比-7 天至16 天；经营性现金流量净额8.29 亿元，同比+150.24%，主要系线下渠道去库存（经销商库存）、去信贷（应收账款减少）措施推进所致。

    风险提示：新品推出不及预期，疫情反复带来物流受阻等。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。在当前消费环境复杂多变的情况下，公司依旧取得了逆势高增长；短期疫情反弹下，公司目前生产正常进行，且供应较为稳定。中长期来看，公司通过大单品策略的持续践行、新兴渠道的积极开拓、多品牌矩阵加速布局，有望实续业绩稳定快速发展。

    基于公司产品升级和新品牌发育良好，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润7.3/9.0/10.9 亿元， 同比增速27/23/21% ； 摊薄EPS=3.64/4.48/5.44 元，当前股价对应PE=50/41/33x，维持“买入”评级。