公司披露2021 年年报&2022 年一季报:
2021 全年:收入46.3 亿元,yoy+23.5%;归母净利润5.76 亿元,yoy+21.0%;扣非归母净利润5.68 亿元,yoy+20.9%;业绩基本符合预期。
2021Q4:收入16.21 亿元,yoy+10.92%,归母净利润2.12 亿元,yoy+10.9%,扣非归母净利润2.12 亿元,yoy+16.54%。
2022Q1:收入12.54 亿元,yoy+38.53%,归母净利润1.58 亿元,yoy+44.16%,扣非归母净利润1.47 亿,yoy+36.21%,业绩逼近预告上限。
2021 年:线上强势,新品牌放
1、收入端:直营提升拉动高增,彩棠增长翻番
①分品牌看,珀莱雅38.29 亿元,yoy+28.3%,彩棠2.46 亿元,yoy+103.48%,珀莱雅稳健增长,彩棠增长翻番,新品牌推广已初步成型;
②分渠道看,线上:线下为85:15,线上直营28.03 亿元,yoy+76.16%,线上分销11.2亿元,yoy+8.56%,线下7 亿元,yoy-38%,线上直营收入高增,占比同比提升18.2pct,带动公司整体收入增长,线下渠道目前仍处于调整期。
③分品类看,护肤39.78 亿元,yoy+22.7%,美容彩妆6.18 亿,yoy+32.97%,护肤彩妆均维持稳健高增长。
2、盈利端:毛利率&营销费用双升,利润率维持稳定
毛利率方面,2021 全年毛利率66.46%,yoy+2.91pct,其中单Q4 毛利率69.92%,yoy+3.48pct。拆分渠道来看,线上毛利率68.27%,yoy+1.92pct,线下毛利率56.93%,yoy-0.33pct。整体毛利率同比提升显著,主因①线上营收占比提升;②大单品策略成功,精华、面霜、眼霜等高端品类占比提升。③线上自播占比提升。
费用率方面,2021 销售费用率42.98%,yoy+3.08pct,其中Q4 销售费用率45.00%,yoy-1.43pct。全年营销投入加大主因新品牌孵化及品牌重塑而增加形象宣传推广费投入。管理费用率5.12%,yoy-0.32pct,研发费用率1.65%,yoy-0.27pct,整体维持稳定。
净利率方面,2021 销售净利率12.02%,yoy-0.02pct,其中单Q4 净利率13%,yoy+0.9pct。全年净利率在毛利率及销售费用率双升的背景下维持相对稳定,Q4 因销售费用率 同比略有下滑等原因而有一定提升。
2022Q1:线上直营持续走强,盈利能力优化
收入端:接近预告上限,主因线上直营渠道带动增长,预测Q1 珀莱雅线上直营高双位数增长,线下渠道受到疫情及调整等影响维持下滑趋势;分品类来看,护肤/彩妆收入分别为10.93、1.5 亿,yoy+46%、6%。
盈利端:毛利率67.57%,yoy+3.16pct,净利率13.50%,yoy+1.7pct,销售费用率42. 37%,yoy+0.65pct,管理费用率5.16%,yoy-0.18pct、研发费用率2.39%,yoy+0.44pct;Q1 毛利率提升带动公司整体盈利能力优化。
经营亮点及展望:大单品、新品牌矩阵稳步推进,线上渠道为王
升级+品类拓展,大单品策略深化。升级红宝石和双抗精华推出2.0 版本,主推红宝石面霜、红宝石眼霜、小夜灯眼霜、双抗面膜等大单品,并新推源力修护精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒等全新大单品。同时扩宽大单品触达范围从垂直人群拓展至泛美妆人群,对大单品推广路径进行全链路优化干涉,深化达人合作关系并精细化内容运营机制。
新品牌持续推进,矩阵初步形成。彩棠实现翻番,未来将持续围绕唐毅IP 打造专业彩妆理念,并持续加强妆前、底妆、高光修容等类目,抢占中端彩妆市场份额;悦芙媞、科瑞肤加大营销宣传,推广洁颜蜜、毛孔精华等大单品,未来有望培育下一个放量品牌;Off&Relax 作为专业的皮肤健康养护品牌,依托合作方的日本专业研发优势,2022 年将加强日本市场的线下突破,在中国市场将加大推广和投放,抢占专业头皮养护的品牌心智。
线上渠道为主,线下渠道持续调整。①线上方面,对于核心平台天猫,公司继续夯实大单品战略,并进行精细化运营,提高自播占比,同时全面升级会员的拉新和复购运营;对于新平台抖音&快手,抓住直播风口,加大品牌自播,加强与优质主播年框合作,同时优化产品结构,提高大单品占比等。;对于京东,进一步加强精细化运营管理,优化货品结构,成功打造多个爆款,优化投放费用节奏。②线下方面,日化渠道继续调整升级,商超渠道重点打造打造银泰、重百、天虹等百货系统,提升品牌形象,增强BA 的能动性。
投资建议:买入评级
公司6*N 战略持续推进,高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察,主品牌大单品策略成效显著,新品牌彩棠已初步成型,同时公司线上营销运营能力突出,多渠道表现亮眼。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量,平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。预计公司预计22-24 年公司归母净利7.36、9.06、10.98 亿(前值为2022-2023 归母净利润7.46、9.14 亿元,根据年报更新数据并考虑到疫情影响线下渠道收入略有调整),当前股价对应2022-2024 年为50、40、34 倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险