事件

    公司公布2021 年度业绩，实现营业收入46.3 亿元（+23.47%），实现归母净利润为5.8 亿元（+21.03%），基本每股收益2.87 元/股。

    深化大单品战略，新锐品牌彩棠表现亮眼

    公司护肤类实现营收39.78 亿元（+22.70%），毛利率为22.70%（+3.56pct）。珀莱雅实现营收38.29 亿元（yoy+28.25%），占总收入的比重达到82.87%（+3.21pct）。公司持续深化大单品策略，推出2.0版本的红宝石精华和双抗精华，今年38 节期间“双抗精华”及“红宝石精华”累计销量分别突破16 万支和3.9 万支。美容彩妆类实现营收6.18 亿元（+32.97%），毛利率为7.39%（-0.11pct）。彩妆品牌彩棠实现营收2.5 亿元（yoy+103.48%），占比达到5.33%（+2.10pct），逐渐成长为公司第二增长曲线。

    线上渠道高增，线下受疫情影响收缩

    线上实现收入39.24 亿元（+49.54%），占比达到84.93%（+1pct），毛利率为68.27%（1.92pct），其中直销实现收入28 亿元（+76.16%）。

    公司在线上渠道全面布局，珀莱雅品牌在天猫、抖音、京东的销售占比分别约为45%/15%/10%。抖音渠道抓住短视频和直播风口，自播销售+达人销售实现快速增长，今年38 节彩棠GMV 同比增长1800%。线下实现营收6.96 亿元（-38.03%），毛利率为56.93%（-0.33pct）。主要由于公司主动对现在CS、商超渠道进行调整，叠加疫情影响线下销售收缩。

    持续进行品牌建设，销售费用率上升

    2021 年公司销售费用为19.92 亿元（yoy+33%），销售费用率为42.98%（+3.08pct）。其中，形象宣传推广费费率为36.12%（+3.44pct），主要是公司继续加大彩棠、CORRECTORS 等新品牌孵化，并且进行悦芙媞等品牌的重塑，增加了形象宣传推广费投入。管理和研发费用率微降，研发费用率为1.65%（-0.27pct），管理费用率为5.12%（-0.32pct）。

    净利率为12.02%（-0.02pct），与去年持平。

    投资建议

    得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2022~2024 年EPS分别为3.61、4.56、5.79 元/股，对应当前股价PE 分别为50、40、31倍。维持 “买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。