事件
公司披露2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入46.33 亿元，同比增长23.47%，实现归母净利润5.76 亿元，同比增长21.03%。拟每10 股派现金红利8.6 元（含税），每10 股以资本公积金转增4 股。
2022 年1 季度，公司实现营业收入12.54 亿元，同比增长38.53%，实现归母净利润1.58 亿元，同比增长44.16%。
投资要点
21 年高质量快速增长继续兑现，22Q1 归母净利接近业绩预告上限：营收端，2021年，公司实现营收46.33 亿元，同比增长23.47%，公司全年营收高增一方面源于主品牌大单品策略顺利推进，2021 年，公司大单品占珀莱雅主品牌收入的25%以上（21年前三季度为20%以上），占天猫平台收入的约60%（21 年前三季度为55%以上），另一方面，公司孵化的彩妆品牌彩棠在21 年快速发展，营收实现翻倍增长。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收9.1/10.1/10.9/16.2 亿元，同比增长48.9%/30.4%/20.7%/10.9%，21Q4 营收增速环比放缓，判断与公司收缩跨境代理品牌业务以及上年同期高基数有关。22Q1 公司实现营收12.54 亿元，在“3·8”节大促助力下同比增长38.5%，单3 月营收达6.24 亿元。净利端，2021 年公司实现归母净利5.76 亿元，同比增长21.03%，公司业绩增速与营收增速基本保持一致，高质量增长持续兑现，其中，21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利1.1/1.2/1.4/2.1 亿元，同比增长41.4%/15.0%/30.1%/10.9%。22Q1 公司实现归母净利为1.58 亿元，同比增长44.2%，接近此前业绩预告上限。
线上渠道为公司基本盘，线下渠道处于调整优化过程：分渠道看，2021 年，公司线上渠道实现营收39.24 亿元，同比增长49.5%，占主营业务收入的比重由19 年的53%提升到85%，公司线上销售以天猫平台为主，占比45%以上，21 年通过继续夯实天猫平台的大单品战略，提升客单价与复购率，2021 年珀莱雅品牌在天猫平台的客单价提高到205 元，复购率超过30%。线下渠道方面，2021 年实现营收6.96 亿元，同比下降38.0%，占主营业务收入的比重由19 年的47%降低至15%，线下渠道收入下滑系公司主动进行日化、商超网点的优化调整，主动去库存，重点打造重庆百货、银泰百货、天虹百货等系统，调整商场柜位，提升品牌形象，叠加21 年国内疫情散发对线下客流有所冲击，预计公司今年线下渠道收入规模仍将收缩，线上渠道占比进一步提升。
珀莱雅主品牌势能向上，彩棠品牌第二成长曲线凸显：分品牌看，2021 年，珀莱雅、彩棠、其它品牌、跨境代理品牌实现营收分别为38.3、2.5、4.1、1.4 亿元，同比增长28.2%、103.5%、-6.0%、-34.0%，彩妆品牌彩棠第二成长曲线凸显，占主营业务收入比重达到5.3%，预计彩棠品牌已于22Q1 开始实现盈利，主品牌珀莱雅在行业21 年同比中双位数增长背景下，实现了领跑行业的高速增长，占主营业务收入比重为82.9%，其它自主品牌和跨境代理品牌占主营业务收入比重为8.9%、3.0%。
盈利能力逆势提升，费用投放收效良好：盈利能力方面，2021 年，公司毛利率同比提升2.9pct 至66.5%，22Q1 毛利率同比提升3.2pct 至67.6%，在毛利率更高的精华、眼霜、面霜大单品热销和线上直营占比提升的情况下，公司盈利能力大幅提升。费用率方面，2021 年公司期间费用率合计提升2.7pct 至49.6%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为43.0%/5.1%/1.7%/-0.2% ， 同比+3.1/-0.3/-0.3/+0.2pct,2021 年，公司加大对彩棠、科瑞肤、悦芙提等新品牌形象的宣传推广，销售费用率有所上升，22Q1 公司期间费用率同比基本持平，综合影响下，2021 年公司销售净利率为12.0%，对比上年同期基本保持稳定，22Q1 公司净利率同比提升1.7pct 至13.5%。存货方面，截至21 年末，公司存货4.5 亿元/-4.4%，存货周转天数106 天，同比增加4 天。现金流方面，2021 年公司经营活动现金流净额为8.3 亿元，同比增长150.2%，一方面系线上营收规模的快速扩张，另一方面系线下渠道去库存、以及21 年未对经销商进行信用政策支持，应收账款同比减少51%。
投资建议：2021 年，公司不断深化大单品策略，实现了规模和业绩的同步高速增长，22Q1 在行业受疫情影响，增速明显放缓下依然实现30%以上的营收增长，主品牌声量积累成果斐然，新品牌快速成长。我们预计公司2021-2024 年每股收益分别为3.60、4.48 和5.65 元，4 月21 日收盘价对应公司PE（22E）约50 倍，维持“买入-B”建议。
风险提示：海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情反复。