结论与建议：

    业绩概要：

    公告2021 全年实现收入46.3 亿，同比增23.5%，录得净利润5.8 亿，同比增21%，4Q 实现收入16.2 亿，同比增11%，录得净利润2.1 亿，同比增11%。

    业绩符合预期。

    2022Q1 实现收入12.5 亿，同比增38.5%，录得净利润1.6 亿，同比增44.2%（业绩预告上限为45%），扣非后净利润1.5 亿，同比增36.2%。

    分红方案：每10 股派发现金股利8.6 元

    以2021 年全年来看，依托对大单品持续升级和品类拓展、以及在营销层面的更广泛触达，公司销售保持良好增长，主品牌珀莱雅实现收入38.3亿，同比增28.3%，彩妆品牌彩棠实现收入2.46 亿，同比增103.5%，其他品牌实现收入4.09 亿，同比下降6%，主要由于业务调整清理库存，使跨境品牌代理收入下降。受益于销售良性增长以及回款加速，报告期内经营活动现金净利润8.3 亿，同比增150%。

    2021 年全年公司毛利率显着提升，同比上升2.9 个百分点至66.46%，4Q毛利率提升3.5 个百分点至69.9%，一方面受益于大单品战略推进，ASP提升明显，护肤品、美容类产品ASP 分别提升27.6%、34%；另一方面线上直营收入占比持续提升，2021 年公司线下渠道收入7 亿，同比下降38%，线上收入39.2 亿，同比增长49.5%，其中，直营网店收入28 亿，同比增76%，占线上收入比重提升接近11 个百分点至71.42%；此外，线上自播占比提升亦形成助力。

    费用端，全年综合费用率同比上升2.69 个百分点至49.59%，主要由于新品牌孵化以及品牌重塑等带来的形象推广费同比增36.45%，致使销售费用率同比上升3.08 个百分点至42.98%。21Q4 费用率有所回落，同比下降1.13个百分点至50.63%。

    22Q1 公司在“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造）下，延续2021 年大单品策略，销售势头稳步向好，带来业绩的亮丽表现，三八节活动期间，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 同比增200%以上，抖音GMV 同比增100%以上。线上直营增长，驱动报告期内毛利率同比上升3.2 个百分点至67.6%，销售费用率维持高位，同比上升0.65 个百分点至42.37%，综合费用率小幅下降0.19 个百分点至49.43%。

    展望全年，我们认为公司将持续推动多品类、多品牌矩阵建设，加强研发和精细化运营，短期来看二季度销售或受疫情扰动增速放缓，但全年来看受品牌影响力和精细化运营持续推进，业绩上有望保持稳健增长。考虑疫情因素下调盈利预期，预计2022-2023 年将分别实现净利润7.2 亿和9.4 亿，分别同比增25.4%和29.4%，EPS 分别为3.59 元和4.65 元，当前股价对应PE 分别为50 倍和39 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    风险提示：新品孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期，疫情影响超预期