核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年报和2022 一季报，2021 年实现营收46.33 亿元，同比+23.47%；归母净利润5.76 亿元，同比+21.03%；扣非后同比+20.89%。22Q1 实现营收12.54 亿元，同比+38.53%；归母净利润1.58 亿元，同比+44.16%，扣非后同比+36.21%，业绩加速增长。

    　　分渠道看，21 年公司线上营收占比84.93%，同比+49.54%，其中线上直营占比60.66%，同比+76.16%；线下营收占比15.07%，同比-38.03%。分品牌看，21 年主品牌珀莱雅营收38.29 亿元，同比+28.25%，占营收比重为82.87%，彩棠营收2.46 亿元，同比+103.48%，占营收比重为5.33%。分品类看，21 年护肤类/彩妆类/其他类占营收比重分别为86.10%/13.38%/0.52%，预计彩妆类占比将进一步提升。

    　　毛利率提升，净利率维持稳定。2021 年公司毛利率同比+2.91pp 至66.46%，主要在于精华眼霜等高毛利大单品营收占比提高以及线上自播占比上升。2021 年销售/管理/研发费用率分别同比+3.08pp/-0.32pp/-0.27pp 至42.98%/5.12%/1.65%，销售费率提升主要在于彩棠、科瑞肤新品牌孵化与悦芙媞品牌重塑等增加形象宣传推广费投入。2021 年净利率为12.02%，同比持平。公司22Q1 毛利率67.57%，同比+3.16pp，销售/管理/研发费用率分别同比+0.65pp/-0.62pp/+0.44pp 至42.37%/5.16%/2.39%，22Q1 净利率达到13.5%，创19Q2 以来新高。

    　　盈利预测及投资建议：公司坚定实施6*N 战略，持续加强研发能力，精华眼霜品类的优异表现对珀莱雅强化品牌心智和提升毛利率有重要作用，同时，彩棠、OR 等第二第三品牌快速发展，有望贡献更多业绩，预计公司22-24 年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9 亿元，我们维持公司合理价值210 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。化妆品行业景气下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。