公司发布2021 年报及2022 一季报：2021 年，公司实现营业收入46.33亿元/+23.47%，归母净利润6.76 亿元/+21.03%，归母扣非净利润5.68亿元/+20.89%，非经常损益803 万元主要来自政府补助。经营性现金流量净额8.30 亿元/+150.24%，基本每股收益2.87 元/+51.56%。2022年Q1，营收12.54 亿元/+38.53%；归母净利润1.58 亿元/+44.16%，归母扣非净利润1.47 亿元/+36.21%。公司2022 年目标营收及净利润均同比增长20%以上。

    大单品策略持续推进，线上直营占比持续上升：公司继续坚持大单品策略，其中珀莱雅品牌中红宝石精华、双抗精华等大单品占品牌总销售额25%以上，天猫平台60%以上。2021 年公司实现线上渠道收入32.24 亿元/49.54%，占总收入84.93%，线上以天猫为主同时加大抖音等新兴渠道投入。其中公司在“天猫双11”战果显赫，期间珀莱雅品牌天猫旗舰店实现GMV6.9 亿元，增速超120%，成为天猫美妆品牌TOP15，彩棠品牌GMV 近8000 万，增速超200%。抖音平台以自播为主，成为公司又一大渠道力量。线下方面实现收入6.96 亿元/-38.03%，占总收入15.07%系内部主动减少长尾网点、去库存以及外部疫情使得客流量减少双重原因所致。

    毛利率提升， 销售费用率趋于稳定： 2021 年公司实现毛利率66.46%/+2.91pcts，22Q1 毛利率67.57%/+3.16pcts，系大单品策略下高毛利品类占比提升、线上直营占比提升、珀莱雅等高毛利主推品牌地位凸显三大原因所致。费率方面，2021 年销售费用率42.98%/+3.08pcts，管理费用率5.12%/-0.32pct，研发费用率1.65%/+0.27pct。销售费用率由于新品牌孵化所需形象宣传推广费增加而提升；管理费用率基本持平；研发费用率有所下降但研发更加精准有效。22Q1 单季度销售费率42.37%/+0.65pcts ， 管理费用率5.16%/-0.62pct ， 研发费用率2.39%/+0.44pct，销售费用率稳中有降，研发费用率上升。

    现金流大幅增加，营运能力改善：2021 全年公司经营性现金流量净额8.30 亿元/+150.24%，主要系销售收入同比增加及线下渠道去库存、去信贷所致；应收账款周转天数减少7 天至16.45 天，系公司减少线下经销商信用支持所致；应收存货周转天数增加3 天至106.19 天。22Q1单季度经营性现金流量净额3.42 亿元/+521.66%，应收账款周转天数减少14 天至10.37 天，存货周转天数减少27 天至96.77 天，证明22Q1公司全面向好的现金流和营运能力。

    投资建议：品牌矩阵构建逾臻完善，新渠道投放加码有望高增，组织变革持续推进适应市场变化。①2021 年大单品策略成效显著，红宝 石、双抗系列验证有效性，彩妆品牌突飞猛进，并将推出高端品牌拓展用户群体；②加码投放抖音等直播平台，直营渠道重点精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长；③网格化组织架构搭建完成，数字化中台团队建设继续推进，组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。

    预计公司2022-2024 年的业绩增速38%/35%/40%， 对应P/E 为46/34/24x。

    风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌孵化风险。