2021 年整体增长稳健，2022Q1 业绩表现亮眼

    公司发布2021 年报及2022 年一季报：2021 年实现营收46.33 亿元（+23.47%）、归母净利润5.76 亿元（+21.03%）；2022Q1 实现营收12.54 亿元（+38.53%）、归母净利润1.58 亿元（+44.16%），延续较高增长。公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。我们上调2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.38/9.36（+0.23）/11.68 亿元，对应EPS 为3.67/4.66（+0.12）/5.81 元，当前股价对应PE 为49.4/38.9/31.2 倍，维持“买入”评级。

    2021 年线上渠道延续高增长，大单品推动毛利率持续提升分渠道看，2021 年公司线上、线下渠道分别实现营收39.24 亿元（+49.5%）/6.96亿元（-38.0%），线上延续高增长收入占比已达85%，线下则预计受到网点调整和疫情影响；分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+22.7%/+33.0%；分品牌看，主品牌珀莱雅营收增长稳健（+28.3%），彩棠高增长（+103.5%）。盈利能力方面，2021 年/2022 Q1 综合毛利率分别为66.5%（+2.9pct）/67.6%（+3.2pct），受线上占比提升和大单品策略提振，毛利率保持上升趋势。费用方面，2021 年公司销售/管理/研发费用率分别为43.0%/5.1%/1.7%，同比分别+3.1pct/-0.3pct/-0.3pct，其中销售费用增长较快主要受新品牌孵化和部分品牌重塑影响。

    立足“6*N”战略巩固核心竞争力，多渠道布局持续打造大单品矩阵公司2022 年坚定推进“6*N”战略，巩固核心竞争力。产品端：我们预计红宝石系列、双抗系列等大单品占比持续提升，同时羽感防晒等新品放量；渠道端：天猫等传统电商渠道保持稳健，抖音&快手渠道产品结构优化带来盈利能力提升；品牌端：彩棠等品牌增长较快，2022 年有望扭亏转盈，多品牌矩阵将贡献增量。

    我们认为，在渠道流量变革及化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强渠道运营能力，有望实现逆势崛起进一步提升竞争力和市占率。

    风险提示：疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。