2021 年整体增长稳健,2022Q1 业绩表现亮眼
公司发布2021 年报及2022 年一季报:2021 年实现营收46.33 亿元(+23.47%)、归母净利润5.76 亿元(+21.03%);2022Q1 实现营收12.54 亿元(+38.53%)、归母净利润1.58 亿元(+44.16%),延续较高增长。公司作为国货化妆品龙头品牌,大单品、多渠道逻辑持续检验,核心竞争力突出。我们上调2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润为7.38/9.36(+0.23)/11.68 亿元,对应EPS 为3.67/4.66(+0.12)/5.81 元,当前股价对应PE 为49.4/38.9/31.2 倍,维持“买入”评级。
2021 年线上渠道延续高增长,大单品推动毛利率持续提升分渠道看,2021 年公司线上、线下渠道分别实现营收39.24 亿元(+49.5%)/6.96亿元(-38.0%),线上延续高增长收入占比已达85%,线下则预计受到网点调整和疫情影响;分品类看,护肤类/美容彩妆类营收同比分别+22.7%/+33.0%;分品牌看,主品牌珀莱雅营收增长稳健(+28.3%),彩棠高增长(+103.5%)。盈利能力方面,2021 年/2022 Q1 综合毛利率分别为66.5%(+2.9pct)/67.6%(+3.2pct),受线上占比提升和大单品策略提振,毛利率保持上升趋势。费用方面,2021 年公司销售/管理/研发费用率分别为43.0%/5.1%/1.7%,同比分别+3.1pct/-0.3pct/-0.3pct,其中销售费用增长较快主要受新品牌孵化和部分品牌重塑影响。
立足“6*N”战略巩固核心竞争力,多渠道布局持续打造大单品矩阵公司2022 年坚定推进“6*N”战略,巩固核心竞争力。产品端:我们预计红宝石系列、双抗系列等大单品占比持续提升,同时羽感防晒等新品放量;渠道端:天猫等传统电商渠道保持稳健,抖音&快手渠道产品结构优化带来盈利能力提升;品牌端:彩棠等品牌增长较快,2022 年有望扭亏转盈,多品牌矩阵将贡献增量。
我们认为,在渠道流量变革及化妆品新规严监管背景下,公司凭借优质大单品和强渠道运营能力,有望实现逆势崛起进一步提升竞争力和市占率。
风险提示:疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。