事件:公司公告2021 年及22Q1 业绩。2021 年实现收入46.33 亿元,同比+23.47%,归母净利润5.76 亿元,同比+21.03%;扣非归母净利润5.68 亿元,同比+20.89%。22Q1 公司实现收入12.54 亿元,同比+38.53%,归母净利润1.58 亿元,同比+44.16%,扣非归母净利润1.47 亿元,同比+36.21%。
主品牌升级打造大单品梯队,夯实核心竞争力,彩妆洗护丰富品牌矩阵。公司坚持差异化的多品牌发展,积极完善品牌矩阵。1)珀莱雅&彩棠:2021 年珀莱雅、彩棠合计贡献近九成收入,其中珀莱雅销售额38.29 亿元,同比+28.25%,彩妆品牌彩棠营收2.46 亿元,同比+103.48%,分别占总收入比例82.88%/5.33%。珀莱雅对现有大单品进行升级和品类拓展,并推出源力修护精华、保龄球蓝瓶等多个全新系列大单品,进一步深化大单品策略、打造大单品阶梯,加强品牌科技感及年轻感,客单价和复购率持续提升。彩妆品牌实现翻倍增长,除大单品高管修容盘,加强底妆、遮瑕、卸妆等类别产品的大单品打造。2)off&relax:公司于21 年6 月推出主打温泉水头皮护理品牌off&relax,覆盖洗护新领域,主打头皮养护概念。品牌合作顶级研发工程师杨建中,曾担任宝洁首席研发科学家,所有产品线均在日本完成研发生产。
线上精细化运营销售高增,线下持续推进调整升级。1)线上:公司持续深耕线上渠道,加大线上精细化经营,加强抖音平台品牌自播。21 年线上营收39.24亿元,占比总营收84.94%,同比+49.54%,其中,直营同比+79.63%。22Q1线上渠道贡献主要收入增量,天猫平台38 节促销活动旗舰店GMV 同比增长200%+,抖音平台开设第二家官方店铺,进一步提升平台GMV,截至目前已有8.2w 粉丝,累计销量9.8 万件。2)线下:日化渠道持续推进网点调整,重点打造银泰、重庆百货等优质百货系统;疫情对线下销售产生一定影响,21年线下营收6.96 亿元,同比-38.03%。此外,线下渠道去库存使得21 年应收账款较起初减少1.46 亿元,经营性现金流+150.24%。
塑造新品牌形象,加大研发共创:公司2021 年毛利率66.46%,同比+2.91pct。公司盈利提升,主要为线上毛利率提高,达68.27%,同比增长1.92pct,线下毛利率56.93%,同比减少0.33pct。公司在线上加强精细化运营,注重营销精准投放,提升渠道盈利能力。高盈利能力的线上渠道占比提升叠加持续推出新大单品,带动公司的整体盈利能力稳步提高,22Q1 毛利率维持高位,达67.57%。2021 年公司销售、研发、管理费率分别为42.98%、1.65%、5.12%,较去年分别+3.08pct、-0.27pct、-0.32pct。公司注重对新品牌的建设投入,导致销售费用中的形象宣传推广费+3.44%;研发费用率下降主要由于公司加大研发共创,以股权投资的方式合作西班牙LIPOTRUES.L.、深圳中科欣扬等前端研究机构及优秀原料供应商。
盈利预测及投资建议:公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理模式;加强自主研发能力,整合全球资源,夯实核心竞争力。
在敏锐洞察消费者需求的基础上,不断升级、拓展大单品矩阵,提高品牌活力,持续丰富多品牌矩阵。我们预计公司22-24 年净利润分别为7.5/9.6/11.8 亿元,对应PE 为48/38/31 倍,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期;市场竞争加剧;疫情反复渠道销售承压;物流恢复不及预期;经济下行压力加大。