事件描述

    公司发布2021 年年度报告及2021 年一季度报告,2021 年实现营业收入46.33 亿元/+23.47%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76 亿元/+21.03%。 21Q4 实现营收16.21 亿元/+10.92%,归母净利润2.12 亿元/+10.90%;22Q1实现营收12.54 亿元/+38.53%,归母净利润1.58 亿元/+44.16%。

    事件点评

    21 年营收净利快速增长,线上带动22Q1 业绩高增长。营收方面,2021年公司实现主营业务收入46.20 亿元,同比+23.28%,近两年销售收入保持平稳较快增长。分季度看,受到基数影响公司收入增速逐渐放缓。22Q1 营收同比+38.53%,主要受到线上直营渠道营收增长影响。净利润方面,21 年实现稳健增长,同比+21.03%,其中Q4 同比+10.90%增速下降,主要受到代理跨境品牌销售下降的影响。22Q1 净利润同比+44.16%,主要受到收入和毛利规模的快速增长及少数股东损益的增加。

    护肤类平稳较快增长,彩妆类占比提升,彩棠增速高。分品类看,2021年公司护肤/ 彩妆/ 其他类营收分别为39.78/6.18/0.24 亿元, 同比分别+22.70%/+32.97%/-41.05%,其中护肤品类占比达86.1%,保持平稳较快增长,增速高于去年同期水平。彩妆类占比13.38%,增速高于护肤类,占比有所提升。分品牌看,21 年公司自有品牌实现营收44.84 亿元,同比+26.63%,其中珀莱雅/ 彩棠/ 其他营收分别为38.29/2.46/4.09 亿元, 同比分别+28.25%/+103.48%/-5.96%,营收占比分别为82.87%/5.33%/8.85%,主品牌珀莱雅和彩棠营收占比均有提升,其中珀莱雅保持稳定增长,彩棠增速较高。代理品牌方面,跨境代理品牌规模1.36 亿元,营收同比-34.04%。22Q1 公司护肤/彩妆类营收分别为10.93/1.57 亿元,同比分别+45.9%/+6.07%,护肤类实现快速增长。

    线上渠道及自播占比提升,线下主动去库存调结构。分渠道看,2021 年公司线上/线下渠道营收分别为39.24/6.96 亿元,同比分别+49.54%/-38.03%,占比分别为84.93%/15.07%。21 年公司线上增速较上年同期有所放缓,但仍保持较高水平,线上营收占比持续提升。线上方面,公司在天猫夯实大单品战略,提升精细化运营;在抖音加强品牌自播,自播销售超过达人销售,优化产品结构;在京东革新运营打法,优化货品结构和费用投放。线下渠道主要受到疫情影响客流下降,以及公司主动去库存,对现有网点调改升级,网点数量减少,重点拓展优质百货系统,提升品牌形象。

    高毛利产品带动毛利率提升,品牌宣传投入加大费用提升。毛利率方面,21 年公司实现销售毛利率约66.56%,同比+2.94ct,其中护肤类毛利率+3.56pct至68.40%,提升较多。毛利率提升主要受到公司主推高毛利大单品策略、线上营收占比提升以及主品牌毛利率高于平均的影响。22Q1 公司综合毛利率67.56%,同比+3.16pct。费用率方面,21 年公司期间费用率为49.59%,同比+2.69pct,主要受到销售费率同比+3.09pct 的影响。21 年销售费用同比+33.03%,主要系21 年形象宣传推广费同比增长36.45%,孵化新品牌彩棠科瑞夫、以及悦芙媞的品牌重塑。21 年公司研发费率1.65%,同比-0.27pct,主要系公司加大研发共创、费用转股权投资的影响,母公司21 年研发费率为3.55%。22Q1 公司期间费用率49.43%,同比-0.19pct,主要受到管理费率同比-0.62pct 的影响,销售/研发费率同比+0.65pct/+0.44pct。

    盈利预测、估值分析和投资建议:公司以线上渠道为主,抓住短视频直播增量红利,深化大单品策略,持续打造多品类、多品牌矩阵建设,强化基础研发和功效原料研究,各品牌销售规模和影响力同步提升。公司有望持续受益新媒体平台自播红利,以研发驱动不断完善大单品矩阵,增强品牌粘性。预计2022-2024 年EPS 分别为3.58/4.43/5.56 元,对应公司4 月21 日收盘价181.36元,2022-2024 年PE 分别为50.7X/40.9X/32.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:海外品牌促销影响化妆品市场竞争;营销推广及品牌培育或使费用率承压;国内疫情反复对经营产生不确定性影响。